华金证券-航民股份-600987-印染提价＆结构调整助力主业发展，二季度收入加速增长-180809

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        事件
        8  月9  日，航民股份披露半年报：上半年公司实现营业收入19.38  亿元，同比增长19.87%；实现归母净利2.78  亿元，同比增长14.19%；EPS  为0.44  元，同比增长14.10%。
        其中，二季度公司实现营收11.04  亿元，同比增长23.00%；实现归母净利1.74亿元，同比增长16.50%。
        投资要点
        上半年公司主业稳步增长，整体业绩实现双位数增长：公司上半年营业收入保持较快增速，同比增长19.87%，毛利率同比下降2.02pct  至27.89%。上半年公司营业收入的提升，主要源于印染主业的品种结构调整，以及印染价格的持续提升。上半年环保进一步推进，使印染价格上行，1~5  月，行业内规模以上印染企业印染布产量减少约3%，主营业务营收增加约1%，则整体印染价格上行约4%。印染价格提升，以及印染主业品种结构向中高端调整，推动公司印染主业营收增长22.44%至16.54亿元，完成利润总额增长14.68%至3.12  亿元。
        其他业务方面，上半年煤炭采购价格与去年同期相比有所提高，但印染企业定型机油改汽后，蒸汽用量加大，经营效益有所好转，公司热电蒸汽业务实现营收3.34亿元，同比增长29.86%，实现利润总额6650  万元，同比增长8.65%，在全国企业亏损面接近一半背景下经营稳健。另外公司机械、运输等其他业务表现良好，其中上半年机械业务营收较去年全年提升24.5%至3156  万元，全年有望取得较快增长。
        分季度看，前二季度营收增速分别为15.97%、23.00%，净利润增速分别为10.51%、16.50%，前二季度毛利率分别为26.99%、28.56%。环保压力带动印染价格上行，推升公司营收及净利润。
        盈利能力方面，上半年公司毛利率下降2.02pct  至27.89%，主要源于电煤采购综合价格区间为571~635  元/吨，成本处于高位。期间费用整体保持平稳，销售费用提升0.26pct  至1.89%，管理费用降低0.45pct  至6.22%。最终净利率较去年同期降低0.73pct  至16.93%。
        环保压力使印染行业产量减少，小企业亏损或推动集中度提升：根据中国印染行业协会统计数据，2018  年1～5  月份，规模以上印染企业亏损企业户数381  家，亏损面22.76%，较2017  年同期扩大5.12  个百分点；亏损企业亏损总额11.08  亿元，较2017  年同期增加29.88%。环保压力的继续加大，使较小印染企业越发困难。未来，亏损印染企业逐步退出有望带动行业产能下行，行业集中度有望被动提升，利好印染龙头航民股份。
        拟收购航民百泰打造双主业，同一集团控制下子公司全年并表将助推业绩：航民百泰是同一集团控制下的黄金首饰加工企业，主要客户包括老凤祥、老庙黄金等国内知名黄金珠宝首饰商提供服务。5  月初，公司披露交易草案，拟出资10.7  亿元收购航民百泰100%股权。2017  年航民百泰实现净利润6009  万元，占上市公司同期净利润的10.47%。航民百泰产能及产量稳步扩张，18~20  年承诺净利润分别为7200  万元、8500  万元、1.02  亿元，年复合增速约20%。目前收购航民百泰处于证监会审批阶段，若能于年内完成交割，则将全年并表助推业绩增长。
        投资建议：航民是我国印染产量第二名，产量约占全国的2%。环保高压促使较小印染企业持续亏损，较小企业退场有望推动行业集中度被动提升，利好印染龙头。我们预测公司2018  年至2020  年每股收益分别为1.01、1.11  和1.26  元。净资产收益率分别为16.0%、15.7%和15.9%，目前PE（2018E）为约9  倍，维持“买入-A”建议。
        风险提示：原材料价格波动风险；环保压力下印染集中度提升或不及预期；收购航民百泰的审批风险。