民生证券-森马服饰-002563-休闲服饰业务稳步增长，童装领域持续发力-180808

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        一、事件概述
        公司发布2018  年中报，上半年实现营业收入55.32  亿元，同比增长24.80%；归母净利润6.67  亿元，同比增长25.00%；每股收益0.25  元。
        二、分析与判断
        .  休闲服饰稳步增长，童装领域持续发力
        上半年公司业绩实现较快速增长。休闲服饰板块实现营业收入26.25  亿元，同比增长21.91%，占比47.44%；毛利率达34.93%，同比下降3.50pct。童装板块实现收入28.69  亿元，同比增长27.70%，占比51.86%；毛利率达42.02%，同比下降0.55pct。费用管控情况较好，销售费用率同比下降0.62pct  至17.11%，管理费用率下降1.23pct  至4.28%，财务费用率下降0.03pct  至-1.09%。此外，公司持续发力童装领域，逐步推进巴拉巴拉品牌在香港市场开展零售业务，上半年在香港开设2  家门店；积极寻求合作和并购项目，与北美第一大全年龄段专业童装零售商THE  CHILDREN’S  PLACE  签署协议，将在中国（含港、澳、台地区）开发和代理经营THE  CHILDREN’S  PLACE  品牌业务，并拟通过全资子公司收购欧洲中高端童装领跑企业Kidiliz  集团全部资产，进一步巩固在童装领域的领先地位。
        .  线下门店进一步扩张，电商业务快速发展
        公司积极推进线下渠道扩张，截至6  月30  日已在全国建立了8,864  家门店，较年初净增加441  家。分品类来看，休闲服饰门店净增255  家至3,883  家、儿童服饰门店净增186  家至4,981  家；分业务模式来看，直营店净增87  家至766  家、加盟店净增354  家至8,098  家。同时，公司已在淘宝、天猫、唯品会等平台建立线上销售渠道，上半年电商主营业务收入同比提升32%，保持快速增长态势。目前公司已建成温州、上海、嘉兴、天津等物流仓储项目共计63.62  万平方米，完善的仓储物流网络系统可为电商业务的发展提供有力支持。
        三、盈利预测与投资建议
        公司休闲服饰收入稳步提升，童装领先地位持续巩固，线下门店进一步扩张，线上业务发展迅速，未来业绩有望快速增长。预计2018-2020年EPS  为0.59/0.70/0.82  元，对应PE  为18/15/13  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        童装市场竞争加剧，线上增长低于预期。