民生证券-中际旭创-300308-行业持续景气，毛利率回升，半年业绩稳定增长-180808

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        一、事件概述
        公司发布2018  年半年报，报告期内实现营收28.26  亿元，同比增长3902.91%；归母净利润3.17  亿元，同比增长7884.94%。
        二、分析与判断
        .  半年业绩良好，二季度环比稳定增长
        公司二季度净利润1.69  亿，环比一季度增长14.5%；单独子公司苏州旭创二季度净利润1.97  亿元，环比一季度增长18.8%，业绩保持高速增长。公司去年发布股权激励计划，股权激励费用合计减少净利润约3643  万元。同时，对苏州旭创超出承诺净利润的部分确认超额业绩奖励，产生财务折现费用导致净利润减少约1644  万元。在合并日对苏州旭创无形资产评估形成增值约31000  万，产生摊销费用2420  万元，税后影响净利润约2132  万元。排除以上因素，公司上半年净利润约3.9  亿元。
        .  毛利率水平稳步提升，数据中心需求持续旺盛
        上半年高速光模块出货量较去年同期和前期相比均保持稳定增长，同时消化库存、提升良率使得公司产品毛利率逐步提升，2018  年上半年公司毛利率达到25.12%，二季度毛利率达到25.93，环比一季度提升1.65pct。公司是全球100G  光模块龙头企业，在北美谷歌、亚马逊都占有较大份额，北美数据中心建设持续旺盛。中国BAT  也开始大规模建设自有数据中心，行业持续景气，公司将持续受益。
        .  高速光模块实力有望进一步巩固
        为满足数据中心迭代和速率提升的需求，公司向北美重点客户送样试用了400G  产品，并取得了客户的认可和验证通过，预计明年上半年小批量出货。公司上半年发布定增计划，在400G  光模块项目方面，项目达产后将形成45  万只400G  产能。同时，公司继续与国内外通信主设备商在5G  无线光模块方面的合作，根据客户要求不断优化和提升5G  无线产品，为参与5G  网络试商用和全面建设做好充分准备。定增项目达产后将形成140  万只5G  无线光模块产能。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为1.73、2.56  和3.06  元，当前股价对应的PE  分别为26  倍、17  倍和15  倍。通信行业近一年PE  最低值和平均值分别为49  倍和73  。维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        数据中心建设放缓；400G  产品开发不及预期。