华泰证券-八一钢铁-600581-新疆龙头钢企，地域主题性强-180811

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        新疆龙头钢企，首次覆盖给予“增持”评级
        2017  年，疆内外供需好转，公司实现盈利12  亿元，并收购母公司的铁前、炼铁资产，减少关联交易。2018  年下半年，疆内固定资产投资增速有望同比、环比上行，提振疆内钢材需求，公司是新疆龙头钢企，或受益；中长期看，全国范围仍将去产能，公司母公司八钢公司将主导疆内产能整合，公司疆内龙头地位将获巩固，同时南疆相对落后，基建空间较大，公司或受益。预计公司2018-2020  年EPS  为0.36、0.56、0.87  元；从疆内需求增长及公司龙头地位考虑，并参考可比公司估值，给予公司2018  年2.7-2.8倍PB  估值，对应目标价6.87  元-7.12  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        2018H2  基建投资提速，新疆或成亮点，公司有望受益
        2018H1，受累于疆内需求下行及原材料供应减少，公司业绩或同比下滑。在近期国常会及政治局会议背景下，2018H2  基建投资有望提速，中西部是重点区域。新疆2018  年全年固定资产投资增速目标15%，上半年增速-48%；在“补短板”要求下，新疆下半年固定资产投资增速有望实现同比、环比上行，其中基建投资是重点，疆内钢材需求有望改善。此外，二季度以来，疆内铁矿石月产量环比上升，原材料供应紧张或缓解；进入下半年后，钢铁环保限产频次提高，有望抬升钢价。综上述，下半年公司将从销量、价格、成本、运费上受益，利润有望环比上行。
        南疆基建空间较大，中长期或拉动用钢需求
        新疆自治区2018  年政府工作报告明确提出：脱贫攻坚任务繁重，特别是南疆四地州如期实现脱贫攻坚目标任务艰巨；发展不充分不平衡问题突出，南北疆之间发展差距仍然较大，特别是南疆基础设施建设相对滞后，基本公共服务能力不足，民生领域还有不少短板，群众生活还比较困难。同时，南疆资源丰富，拥有丰富的有色金属及油气资源，战略意义突出，基建等固定资产投资空间较大，中长期或拉动疆内用钢需求。
        疆内产能存整合空间，八钢公司有望主导
        《新疆钢铁“十三五规划”》提及：积极推动钢铁企业联合重组，减少中小钢铁企业数量，提高产业集中度；区内排名前3  位钢铁企业产能占全区钢铁总产能的90％以上。目前，新疆前三钢企产能仅占全区产能的70%左右，公司母公司八钢公司是疆内第一大钢企，未来有望主导疆内产能整合。
        中短期及长期均存业绩改善空间，首次覆盖给予“增持”评级
        钢铁行业是周期行业，盈利波动大，不适用于PE  估值，我们选择PB  估值。从国企性质、区域位置考虑，选择三钢闽光、酒钢宏兴等为可比公司，按2018  年8  月10  日收盘价，可比公司PB(LF)均值2.89。公司2018Q2-Q4净利润为正，净资产将继续增长，因此2018  年PB  应低于当前可比公司的PB(LF)均值，我们给予公司2018  年2.7-2.8  倍PB  估值，预计2018  年BPS为2.54  元，对应目标价6.87  元-7.12  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：2018H1  业绩不佳；疆内外固定资产投资不佳；环保限产放松