中信证券-上峰水泥-000672-2021年中报点评：骨料等业务兑现成长性，下半年业绩弹性有望释放-210824

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虽然成本端大幅上涨短期影响毛利率水平，但公司坚持以一主两翼为发展目标，水泥、骨料和水泥窑业务持续兑现成长性，也积极参与新经济股权投资。

下半年旺季涨价较往年提前，预计公司下半年业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。

上半年扣非业绩同比增长19.41%。

公司告2021年上半年营业收入35.94亿元，同比增长25.05%；归母净利润10.09亿元，同比增长0.12%；扣非净利润10.26亿元，同比增长19.41%，主要由于去年同期证券投资收益约1.7亿元。

单二季度营业收入23.70亿元，同比增长30.03%；归母净利润6.55亿元，同比下滑2.54%，虽然整个二季度需求受雨季及成本压力影响，公司仍维持净利润稳定性，显示抗风险能力较强，考虑到下半年以来价格上涨较往年同期提前，预计公司下半年业绩弹性有望释放。

上半年水泥熟料销量增长30%以上，骨料业务毛利率维持高位。

2021年上半年公司熟料和水泥销量分别为313/663万吨，总销量976万吨，同增33.52%，产销量大幅增长一方面因为去年疫情导致的低基数，另一方面因为去年底投产贵州4500t/d水泥生产线。

价格方面，2021年上半年公司水泥熟料的单位售价为319.06元/吨，同降2.78%，主要由于Q2雨季提前导致淡季效应明显；受煤炭价格同比上涨40%左右影响，单位成本为179.28元/吨，同比上涨3.60%；毛利率为43.81%，同比下降3.46%；单位净利103.46元/吨，同比下降25.01%。

上半年公司砂石骨料销量为532万吨，同增56.01%，主要由于宁夏基地凭借丰富的石灰石资源通过委托加工形式使骨料产能达到600万吨；单位售价55.27元/吨，同比下降18.26%，西部地区骨料售价偏低从而拉低平均售价；单位成本10.51元/吨，同比下降13.50%；毛利率同比下降1.05pcts至80.99%。

水泥窑业务毛利率高达66%，持续进行新经济产业投资。

碳中和趋势下，公司明确以水泥窑协同处置为高质量发展方向，子公司杰夏环保和萌生环保水泥窑协同处置危固废和危废填埋场等系列项目均已建成，上半年实现营业收入5781万元，毛利率达到66.03%，净利润实现1979万元。

新经济产业股权投资方面，上半年公司对12英寸晶圆制造企业广州粤芯、芯片设计IP研发企业芯耀辉等进行布局投资，也参与了中建材（安徽）新材料产业投资基金。

“一主两翼”战略规划稳步推进，进一步提升了持续发展成长综合竞争力。

风险因素：房地产与基建投资不及预期；新增产能释放过多，行业竞争恶化；产业链延伸进度较慢。

投资建议：结合公司布局规划，我们维持2021~2023年EPS预测至3.08/3.65/4.10元，现价对应PE分别为6/5/5x。

参考水泥行业平均估值水平，给予公司2021年8xPE，对应目标价25.50元，维持“买入”评级。