华安证券-伟明环保-603568-业绩再创新高，垃圾焚烧产业协同发展-180810

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        事件：  
        公司近日发布2018年半年报：报告期内实现营收7.40亿元，同比增长60.35%，归母净利润  3.75  亿元，同比增长  52.21%。
        主要观点：  
        业绩、运营指标再创新高，公司运营管理能力优秀  
        公司苍南项目于去年  10  月进入试运营期，今年年初正式投运，并确认了运营收入及成套设备收入和技术服务收入。受此影响，公司上半年营收和净利润分别同比增长  60.4%和  52.2%，均创上市以来新高。继去年永强二期投运，苍南项目是公司第  13  个垃圾焚烧  BOT  项目，上半年日处理规模达到近  1.1  万吨，同比增长  9.8%。其中垃圾入库量  198.12  万吨，同比增长  9.8%；完成上网电量  6.01  亿度，同比增长  13.6%，两项指标创公司半年度运营新高。单位垃圾上网电量为  303.12  度，同比略有增长；三费率下降  5  个百分点至  9.24%，凸显公司优秀的运营管理能力。
        看好后期项目陆续投运增厚公司业绩，上下游拓展协同发力
        截至到今年  7  月，公司新增  6  个焚烧项目，合计日处理量  4350  吨，占到目前投运规模的约  40%。根据今年经营计划，公司确保完成焚烧项目  4  个（2900吨/日），力争完成焚烧项目  1  个（1000  吨/日），若顺利实施，公司垃圾处理量水平可以再提升  36%左右。
        公司围绕垃圾焚烧产业链上下游拓展已取得阶段性成果。餐厨方面，主要由温州项目餐厨负责清运，上半年共处理  3.95  万吨，同比增长  21.2%，保持稳健增长，其餐厨处理车间于  6  月底进入试生产状态，设计处理量  200吨/日。渗滤液方面，公司续签了界首项目，上半年还新签订了马站和永康2  个项目，三者处理量合计  355  吨/日；上半年处理规模为  5.72  万吨，同比增长  61.6%。垃圾清运方面，公司通过平阳项目首次介入生活垃圾清运领域，看好公司未来围绕焚烧项目向上游不断拓展。
        盈利预测与估值  
        我们看好公司在建项目逐步落地所带来的增量，以及餐厨、清运、渗滤液等项目的协同发展效应，叠加公司已完成员工持股计划购买，成交均价22.27  元/股，未来业绩增长确定强。我们预计公司  2018-2020  年的  EPS  分别为  1.02  元、1.36  元、1.62  元，对应的  PE  分别为  26  倍、20  倍、17  倍，维持“买入”评级。
        风险提示  
        宏观环境及政策性风险；项目运营风险；项目拓展不及预期。