华泰证券-普莱柯-603566-业绩符合预期，步入成长加速期-180812

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        18H1  归母净利润yoy+23.40%，符合我们预期
        公司公布18  年中报，18H1  实现营收2.85  亿元，yoy+10.46%，归母净利润0.76  亿元，yoy+23.40%；单季度看，第二季度公司实现营收1.41  亿元，yoy+12.24%，归母净利润0.38  亿元，yoy+32.61%，符合我们预期。公司扣非盈利yoy+3.89%，猪价下行周期对公司经营影响较大，我们下调公司2018-20  年净利润至2.20、2.82、3.75  亿元，继续给予“买入”评级。
        经营态势稳中向好，圆环新品提速推进
        18H1，公司净利润、扣非净利润同比增速分别录得23.40%、3.89%（主要是理财投资收益影响），同环比均有改善。具体看，除猪苗招标、知识产权贸易收入同比大幅下降58.03%（招标政策调整影响，收入占比已降至2.70%）、53.33%（贸易政策调整所致）外，其余业务均实现增长（猪用市场苗yoy+37.65%，禽苗yoy+20.94%，化药yoy+8.39%）。猪用市场苗中，圆环产品收入贡献70%左右，其中，全病毒苗贡献45%左右，基因苗贡献25%左右。借助降价活动已基本完成病毒苗全年规划订单，下半年公司将重点推广圆环基因苗，我们预计全年可实现8000  万元+收入体量。
        市场竞品释放有致，公司增长续航持久
        公司主打两个系列的产品--禽苗系列和猪苗系列。禽苗产品主打基因系列，同时利用多联多价技术实现对传统全病毒疫苗的改造，在禽用基因产品的带动下，公司禽苗业务持续高增长。猪苗系列产品上，猪圆环系列、猪伪狂犬产品以及口蹄疫苗产品将接棒禽苗产品为公司未来三年的增长奠定基础，其中圆环系列产品中的猪圆环基因工程疫苗已于17  年底上市推出，伪狂犬变异株也有望18  年上市推广，口蹄疫苗产品预计2020  年以后上市，产品梯队有序，且均具备亿元销售级别开发潜力。
        聚拢优势资源，高起点布局动物诊断检测
        目前，全球兽医诊断市场规模在30  亿美元左右，国内市场诊断检测市场销售规模在10  亿元左右（中国兽药协会）。公司通过把控产品的研发端（普泰公司）与销售服务端（中科基因）迅速切入动物诊断检测领域，采用“诊断试剂产品+兽医诊断检测服务”的模式，布局动物诊断检测，打造动物健康管理生态圈。目前，普泰已完成核心运营团队的组建，形成了完备的单克隆抗体、酶联免疫吸  附试验(ELISA)技术平台，多款检测产品进入上市推广程序。
        研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局，维持“买入”评级
        受猪价下行周期底部震荡影响，动物疫苗企业市场化产品推广阻力较大，我们下调公司2018-20  年净利润至2.20、2.82、3.75  亿元（前值2.85、3.52、4.07  亿元）。综合考虑行业18  年25  倍PE  水平以及普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局，给予公司18  年25-30  倍估值水平，对应目标价17.00-20.40  元（前值22.00-26.40  元），估值低位叠加18  年疫苗新品助力，继续给予“买入”评级。
        风险提示：猪价快速下跌、新产品释放进度不及预期。