华泰证券-中航飞机-000768-战略空军凭借力，轰运两翼铸国威-180811

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        海空军升级和产业变革助力公司发展加速，2018  年步入快速增长期
        公司是我国大中型军用运输机和中远程轰炸机的唯一总装生产单位，是国产大飞机产业链的核心参与者。随着我国海空军装备建设进入高峰期，空中战略运输和海空特种作战等领域的装备订单进入加速释放阶段，同时，受益军品定价机制改革和军民融合政策，公司营收规模和盈利能力有较大提升空间。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.20  元、0.24  元和0.32  元，给予目标价21.02-22.26  元/股，我们认为相对于公司产业地位和未来业绩成长空间，当前股价被低估。首次覆盖给予“买入”评级。
        军用运输机和轰炸机产业龙头，国产大飞机产业链核心标的
        公司拥有国内大中型军民用飞机核心资源，是国内航空产业的骨干力量。军用领域，公司是大型战略运输机运20、中型战术运输机运8/9  及其特战改型、中远程轰炸机轰6  系列和飞豹歼击轰炸机等相关型号的垄断生产单位，在国内军用运输机和轰炸机领域处于产业龙头地位。民用领域，凭借军品技术积累和国际航空转包生产经验，公司承接了国产大型客机C919、水陆两栖AG600和中型客机ARJ21  核心部段生产任务，是国产大飞机产业链核心标的。
        大中型运输机、特种作战飞机、轰炸机需求增量确定，成长持续性好
        现代全球化经济形势下，海空军战略地位大幅提高，我国未来军费有望优先向海空军建设倾斜。我国当前军事装备体系内，战略运输力量较为薄弱，反潜、预警等特种作战力量不足，远程投送手段多样化不够，相关领域存在着较大的装备缺口。我们认为，公司运20、运8/9  及其特战改型、轰6系列及未来轰炸机等产品，有助于填补我军装备体系短板，打造战略空军，并助力远洋海军建设，其规模化列装需求有望构成公司业务的核心支撑。
        军工行业改革有望提升资产盈利能力，军民融合发展提供广阔成长空间
        我国正在稳步推行军品定价机制改革、混合所有制改革及院所改制等一揽子军工行业改革。我们认为，公司作为总机类单位，有望受益于军品定价机制改革，大幅提升资产盈利能力，改革一旦完成，净利润增速有望持续高于营收增速。随着我国高端制造转型不断突破，公司作为国内大飞机产业链排头兵，有望充分受益于军民融合深度发展，获得以C919、AG600、ARJ21  等为代表的航空制造领域国产替代的广阔空间。
        我们预计公司2018  年开始步入快速发展期，首次覆盖给予“买入”评级
        预计公司2018-2020  年分别实现营业收入342.40  亿元、416.80  亿元和483.90  亿元，分别实现归母净利润5.62  亿元、6.68  亿元和8.77  亿元，对应EPS  分别为0.20、0.24  和0.32  元/股。我们看好公司大飞机产业龙头地位，成长空间广阔，参考历史市销率中枢，给予公司2018  年1.7-1.8  倍市销率估值，对应582.08  亿-616.32  亿市值，对应21.02-22.26  元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：国家军费投入不达预期、新产品定型不达预期、军品定价改革进度不达预期。