中信证券-恒源煤电-600971-2021年中报点评：稳健增长，估值依然“破净”-210824

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公司地处安徽北部，靠近消费地，销售市场稳定，煤种涵盖配焦煤、动力煤等多类煤种。

今年以来在煤价上涨的背景下，业绩快速恢复。

此外，集团仍有煤炭资源储备并有资产注入的长期承诺，有助于公司的远期成长。

考虑公司业绩向好，我们维持公司“买入”评级。

上半年净利润同比增长27.74%，Q2净利润环比略微下降。

公司2021年上半年营业收入/净利润分别为30.50/4.94亿元（同比分别变动+27.74%/+26.72%）。

EPS为0.41元，同比+26.72%。

扣非后净利润4.85亿元，同比变动+27.25%。

其中Q2单季实现净利润2.46亿元（环比-0.81%，同比+29.47%），低于我们预期，主要是产销量环比下滑的影响。

上半年量价齐升，但Q2价格、成本环比双降，毛利率提升。

公司2021年上半年商品煤产/销量分别为401.11/372.93万吨（同比+19.92%/+8.93%），吨煤价格/成本分别为708.49/427.29元（同比+14.64%/+13.42%），煤炭毛利率39.69%，同比+0.65%，这主要是由于公司原煤产量、商品煤产销量、煤炭价格均增加导致主营销售收入和销售毛利同比增加。

2021年Q2商品煤产/销量分别为183.22/178.49万吨（环比分别变动-15.91%/-8.20%），吨煤价格/成本分别为700.1/414.4元/吨（环比分别变动-2.25%/-5.65%），毛利率40.81%，环比上升2.13pcts，费用率环比略增，净利润水平环比基本持平。

集团资源仍有望为公司带来成长。

集团对上市公司做出的解决同业竞争问题的资产注入承诺依然有效，未来皖北煤电集团的祁东深部、卧龙湖西部等探矿权以及省外相关煤炭子公司均存在注入上市公司的预期。

2021年6月，公司公告拟收购集团全资子公司恒泰新材料，其主要业务为生产石膏及石膏粉，收购作价为3.07亿元，2020年盈利接近0.4亿元，收购有助于公司非煤业务板块的拓展。

风险因素：宏观经济再度放缓，影响煤炭价格；公司成本控制出现波动。

投资建议：考虑到目前最新煤价预期以及公司中报增速，我们上调公司2021～23年EPS预测至0.90/0.82/0.72元(原预测为0.77/0.55/0.54元)，当前价7元，对应2021～2023年PE7.8/8.5/9.7x。

按照动力煤公司近两年平均P/E估值水平，我们给予公司目标P/E10x的估值，对应目标价9元，维持公司“买入”评级。