华泰证券-信号与噪声系列之八十六：周期之后谁能接棒？-180812

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        市场走强持续性仍须经济基本面回暖确认
        市场当前仍然处于政策消化期，经历快速下跌后，市场有超跌反弹的需求，但是市场未来是否持续性走强，需要经济基本面回暖的确认，当前市场仍然以震荡为主，配置方向仍然在政策刺激下的周期突围方向。行业配置继续关注钢铁、工程机械和石油石化，同时关注必需消费板块中高股息率角度筛选出的电力、高速公路、禽畜养殖。而在当前时点，我们判断利率水平短期见底，成长股机会仍须等待。
        周期之后谁能接棒
        作为市场最早提示周期股投资机会的策略团队，我们希望每次推荐能做到领先性。我们判断当前市场仍然处于刺激政策的消化期，未来市场如何演绎取决于政策刺激落实到基本面效果。如果经济企稳回升，市场反弹的持续性可期，如果经济继续走弱，市场重回震荡走势，前期跌幅调整的消费股或成为市场追逐方向，同时从另一角度上看，基建投资刺激下经济仍然下行，地产政策调整政策可期，地产后周期的消费股也将成为配置方向。而汇率问题也将使得当前利率下行空间有限，因此周期先行，消费跟上是未来的配置主线。
        汇率稳+产业政策暖风促成短期的交易窗口
        8  月3  日，央行调整远期售汇业务的外汇风险准备金率从0  到20%，人民币汇率贬值的压力短期有所缓解。8  月9  日，央行公布数据显示，7  月份外汇储备环比6  月上升58  亿美元，连续两个月实现增长，这表明本轮人民币为主动性的自发贬值，央行干预较少。另一方面，产业政策暖风频吹：8月9  日，国家科技领导小组成立；8  月10  日，工信部、发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020  年）》，并确保5G  商用。在汇率稳+产业政策催化的条件下促成了市场短期的交易窗口，前期跌幅较大的消费、蓝筹和新经济都出现了一定的估值修复行情。
        海外局势和汇率因素或依然是市场的潜在风险点
        8  月10  日，美国白宫发布关于提高土耳其钢铁进口关税公告，土耳其货币里拉当天暴跌18%，而美元指数上涨0.74%，创13  个月新高。土耳其危机压制全球资本的风险偏好，周五美国、欧洲、日本等主要市场均出现较大回调。美元指数的强势对刚刚企稳的人民币产生进一步贬值压力，周五人民币汇率跌破6.86。与此同时，中国顺差开始大幅收窄，未来人民币贬值压力加大，据海关统计，今年1-7  个月，贸易顺差1.06  万亿元，同比收窄30.6%。我们认为，未来海外局势的不确定性以及人民币汇率的贬值压力或将继续制约国内政策的空间以及市场风险偏好。
        继续关注周期突围组合，以及高股息率行业
        当前A  股的整体估值已近处于近5  年来的低位，对外资的吸引力增加，wind数据显示，今年1-7  月，涉外投资者(QFII、RQFII、沪股通、深股通)合计净流入1696  亿元，外资依然是A  股交易结构中不可忽视的力量。在人民币汇率企稳的条件下，本周外资加速净流入，沪股通、深股通合计流入77亿。我们继续对大势研判保持中性。行业配置方面，继续关注扩内需条件下企业资本开支扩张对应的：钢铁、工程机械、石油石化。同时关注外资偏好的必需消费板块中的高股息行业：电力、高速公路、禽畜养殖。主题方面短期关注人民币贬值主题，持续关注次新股（真正的新经济）。
        风险提示：土耳其事件发酵；人民币贬值幅度超预期；中美贸易冲突再度升级。