华泰证券-光明地产-600708-背靠光明集团，开发业务稳健-180812

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        核心观点
        光明地产是光明集团旗下唯一房地产上市主体，也是集团重要业绩来源。我们认为房地产业务存在对接集团资源的潜在可能，有望获取优质土地，并通过加快周转实现业绩稳健增长。公司估值具备优势：绝对估值方面，股价相对RNAV  折价近50%；相对估值方面，PE  纵向历史对比、PEG  横向可比公司对比均处较低位置。我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.83、0.92、1.05  元，目标价5.40–5.81  元。首次覆盖，给予“买入”评级。
        背靠光明集团，集团最主要的业绩来源
        公司于2015  年借壳上市，主营业务为房地产和物流两大业务板块，但发展重心是房地产业务，2017  年营收和毛利占比超过97%。控股股东光明集团直接及间接持有公司51.29%股权。公司2015-2017  年净利润分别占集团的27.46%、38.14%、59.93%，逐渐成为集团业绩的重要来源，是光明集团旗下支柱企业。
        开发业务加速周转释放业绩，存在对接集团资源的潜在可能
        公司2018  上半年新开工198.70  万平，同比大幅上涨204.24%。我们认为公司加速新开工是为了保障全年的销售推盘量，加速去化和回款，全年销售金额预计将超过250  亿元。据我们测算，公司2018  年一季度末可售货值约624  亿元，可以满足未来2  年的销售需求。为了进一步拓展可售资源，公司2017  下半年起加强拿地力度，2018  上半年新增房地产储备面积76.09万平，同比大增1187.48%。公司未来有望借助集团优势，在上海市城中村改造项目、崇明岛2000  亩土地开发、集团内部兄弟公司土地和仓储资源对接等方面寻求新的业务机会。
        绝对估值和相对估值均具备吸引力
        绝对估值方面，据我们测算，公司RNAV  为8.40  元，股价相对RNAV  折价接近50%。相对估值方面：纵向来看，公司当前PE（TTM）仅为3.83倍，处于2015  年9  月重组上市以来的最低水平。横向来看，我们选取中小房地产开发企业中，具备当地国资委背景、偏重开发业务的华发股份、上实发展、北京城建、华远地产作为可比公司，2018  年平均PE  为7.76倍，平均PEG  为0.85（Wind  一致预期）。而据我们测算，公司2018  年PE  仅为5.18  倍，PEG  为0.40，存在一定低估。
        开发业务稳增+估值具备优势，首次覆盖给予“买入”评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润为18.45、20.40、23.49  亿元，EPS为0.83、0.92、1.05  元。参考可比公司2018  年7.76  倍的PE  估值，考虑到公司2018  年净利润同比预计略有下滑、2018-2020  年规模净利润增速预计略低于可比公司，我们给予公司一定折价，认为公司合理估值水平为6.5-7  倍，目标价5.40–5.81  元。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：可售货值相对偏低；房地产销售可能受到调控政策、棚改贷款收紧的负面影响。