华泰期货-宏观大类周报：流动性变奏曲下的阶段性非空-180812

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        摘要：
        来源于外部冲击之下，美国经济环比回落的背景依然带动美元继续表现强劲。受此影响，市场对于新兴市场的悲观预期仍未有效扭转。从阿根廷到土耳其，从欧洲银行到美国银行，"强美元"下流动性的压力将继续传导，这轮强美元周期的尾声料不平静。
        那么站在当下，我们需要关注的这种流动性收紧预期一致的情况下，是否存在阶段性的调整。二季度人民银行货币政策报告指出将继续稳定流动性合理充裕，增加结构性信贷的供给，提高政策协调和稳定人民币顺周期波动。微调继续确立的情况下，我们认为人民币资产下行风险有望得到缓解，但是上行展望仍需等待：1）外围需求环境的改善；2）内部改革风险的落地。
        大类资产配置展望：
        股指：市场关注估值低位状态下了乐观预期的展开。从期限利差来看，经历了短端流动性释放下的陡峭化到预期逐渐转变后的熊平，我们认为价格市场已经开始反馈政策的微调，关注7月基础流动性向实体流动性的传导能否展开已改善前期金融去杠杆形成的悲观。伴随着周五强美元冲击下的暂时企稳，权益和信用短期仍持有非空判断，市场在等待经济悲观中的乐观缺口。
        国债：关注流动性的向下传导，乐观展望下利率存在上行风险。7月通胀从上游向下传递的路径再次展开，更多的话题在于消费端改革中对于猪周期提前的声音开始上升。我们认为信用的边际放松将缓解下游价格面临的压力，从而拉长CPI上升的周期。短期通胀预期扰动之后，整体利率风险并不是很大，需要关注未来农业供给侧改革的推动情况。
        外汇：美元的强周期没有结束，未来需要关注外部风险的扩散性对于避险需求下美元的提振。从美国内部来看，二季度经济报告修订过程中上修了美国的储蓄率水平，未来需要关注美国消费端的表现情况，较大的下滑将大大修正前期对于储蓄率的展望。而对于人民币，逆周期调节之下的市场稳定大于波动的需要在增强，伴随着人民币资产悲观预期的可能缓解，未来反向波动的可能性在增强。
        商品：强劲美元带来的流动性冲击，以及资源国不景气的预期之下，商品需求端压力仍未可解除。伴随着钢铁供给侧向上游煤炭、下游农产品运行，我们认为商品供给端强弱分化的预期将继续。而宏观信用阶段性紧张的缓和使得价格从中游扩散的时间没有那么快到来，继续关注中游利润的回归情况。
        策略：维持国内贵金属、国债等避险资产中性配置，上调风险资产配置至中性
        风险点：油价大幅上涨带来的流动性冲击