山西证券-高能环境-603588-事件点评：运营收入占比提高，新增订单高增长-180810

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        事件描述
        公司发布2018年半年度报告，实现营业收入13.78亿元，同比增长59.64%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长130.03%；实现扣非净利润1.51亿元，同比增长128.73%。
        事件点评
        三大板块均保持高速增长，城市环境亮眼，运营收入占比提高。报告期内，公司环境修复、城市环境、工业环境分别实现收入4.28/4.12/5.38亿元，分别同比增长64.29%、83.20%、42.43%，延续了2016年以来的高增长态势。其中，城市环境板块表现亮眼，主要得益于泗洪项目（一期）进入试运营阶段，和田与贺州项目进入全面建设阶段。同时，受益于危废和医废项目扩建或技术改造完成，陆续投入运营，叠加环保趋严，部分项目处置价格提高，2018年上半年公司实现运营服务收入4.2亿元，同比增长75.65%，运营收入占比达30.46%，比去年同期提高2.78pct。
        整体毛利率略有提高，经营现金流明显好转。1）报告期内，受到个别项目毛利率变动影响，公司环境修复和城市环境板块毛利率出现较大波动，分别为27.86%/29.12%，分别同比降低5.32pct/提高8.6pct；工业环境中毛利率较高的危废运营项目占比较高，提高工业环境毛利率3.44pct至34.75%。2）报告期内，公司加大在手订单的实施力度和收款力度，实现经营性净现金流0.61亿元，较去年同期（-0.49亿元）明显好转，半年度经营性净现金流首次为正。随着公司危废项目运营效率和处置价格的提高，公司经营性现金流有望继续改善。
        新增订单显著增加，成功发行8.4亿可转债助力成长。报告期内，公司环境修复、城市环境、工业环境板块新增订单分别为7.92/1.58/13.42亿元，较去年同期分别增长112.33%/95.06%/67.33%。公司期末在手尚可履行订单分别为16.88/29.90/39.26亿元，合计86.04亿元。2018年7月，公司发行8.4亿可转债，转股价格9.38元/股，将主要投向在建垃圾焚烧和环境修复项目。另，公司2017年6月同日公告，拟发行12亿元绿色债券。后续成功发行将有助于改善债务结构，为公司业绩高速增长提供资金保障。
        投资建议  预计公司2018-2020年EPS分别为0.44/0.56/0.69元，对应公司8月9日收盘价8.86元，2018-2020年PE分别为20.32/15.87/12.80，维持"增持"评级。
        存在风险
        政策推进不及预期；项目进度不及预期；行业竞争愈发激烈，利润率下降；债务及融资风险；系统性风险。