安信证券-恒信东方-300081-业绩符合预期，不断深化数字创意领域核心竞争力-180811

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        事件：
        公司发布中报公告：2018  年H1  实现营业收入3.2  亿元，同增62.12%；归母净利润1.88  亿元，同增206.19%。
        点评：
        ■半年报业绩符合预期，文化娱乐领域专业技术服务贡献主要利润。公司2018  年上半年扣除相关成本（股权激励成本、资产剥离成本等）后业绩同比大幅增长，主要系：1）全资子公司东方梦幻已成为公司收入及利润的稳定增长点，其整体业务规模与盈利能力提升较快；2）公司完成安徽赛达剩余49%股权收购，安徽赛达成为公司全资子公司后经营效率得到明显改善，同时公司持有的安徽赛达原有股权按照公允价值重新计量，产生投资收益1.14  亿元（报告期内公司总投资收益1.32  亿元，去年同期0.67  亿元）；3）新增互联网视频应用产品及服务，产生收入3097  万元。
        ■公司战略转型成效显著，LBE  城市新娱乐及儿童产业链开发业务快速成长。近年来公司有序收缩传统移动信息业务，数字文创业务占比持续提升，儿童产业链开发运营、LBE  城市新娱乐及CG/VR  内容生产三大业务板块运行良好。1）2018H1  儿童产业链开发业务实现营业收入0.97  亿元、同增250%，主要系公司与多家合作伙伴签约品牌授权，其中《太空学院》签约8  家、《酷哥》5  家、《毛球兽》及《斗龙战士》各1  家，同时公司不断优化合家欢互动娱乐平台，配套OTT  盒子及智能电视产品预计年内量产；2）LBE  业务实现营业收入0.56  亿元、同增54%，主要系北京昌平科技园、珠海横琴中医药科技馆、武汉Terminal2050、南京绿博园儿童探索乐园等项目的顺利推进；3）板块协同作用持续显现，2018  年6  月公司与武汉东湖新技术开发区投资促进局签署合作协议建设光谷梦幻世界项目，包括魔幻艺术秀场、梦幻叙事主题数字体验馆等建设，该项目的实施将有助于强化公司CG  技术在场馆建设市场领域的开拓性应用。
        ■依托核心技术优势，持续生产优质CG/VR  内容。公司先后收购东方梦幻、参股美国VRC  公司、新西兰紫水鸟影像，不断强化在CG/VR领域的竞争优势，储备并开发了一系列儿童动画IP。1）中新首部合拍动画《太空学院》动画制作部分已全部完成，预计年内完成52  集中英双语成片并在全球发行，现已与新西兰TVNZ  及澳大利亚ABC  电视台签约播放合同；2）东方梦幻与英国BBC  合拍动画片《皮皮克的恐龙大冒险》及《皮皮克的野外大冒险》已进入后期制作工作；3）            VRC  出品VR  故事片《拉克斯的魔幻旅程》2018  年2  月获得卢米埃奖-最佳场地型VR  动画奖，目前已在国内超过60  家VR  体验中心上映；4）VRC  与环球影业及斯皮尔伯格先生团队合作开发的《侏罗纪世界VR  远征》在报告期内开始商业运营，被引入美国、加拿大地区上百家Dave&Buster’s  连锁电玩餐厅。
        ■投资建议：公司在CG/VR  技术领域已建立起领先优势，以优质内容为核心布局儿童全产业链，考虑未来儿童产业市场的成长空间，预计公司2018-2020  年净利润分别为2.81  亿元、3.69  亿元、4.89  亿元，对应EPS  0.53  元、0.70  元、0.92  元。我们给予公司2018  年25  倍目标PE，对应目标价13.25  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：动画作品推广效果不达预期、儿童产业链开发进度低于预期的风险。