东方证券-绝味食品-603517-募投项目缓解产能瓶颈，收入盈利有望持续增长-180812

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        事件
        .  公司发布公告，拟公开发行总额不超过10  亿元（含10  亿元）可转换公司债券，募集资金用于天津阿正食品年产37300  吨、江苏阿惠食品年产30000吨、武汉阿楚食品年产6000  吨、海南年产6000  吨卤制肉制品及副产品加工建设项目及山东阿齐食品30000  吨仓储中心建设项目。
        核心观点
        .  募投项目有助于缓解产能瓶颈，进一步提高市场份额。受益于休闲卤制品行业消费升级，消费向品牌产品集中，公司作为行业龙头，享受较好的竞争格局，市占率不断提升。本次募投项目与公司主营业务契合，有助于解决公司全国化扩张进程中区域供货不足的问题。根据公司规划，募投项目建成投产后将合计新增7.93  万吨肉类、蔬菜等卤制品产能，同时提升基地建设标准和食品品质，有望推动公司收入和盈利稳健增长，增强可持续发展能力。
        .  二季度开店速度提升，世界杯期间营销持续发力。18Q1  受春节时间较晚因素影响，公司开店进度放缓，新增门店数量未及预期。二季度属销售旺季，公司开店速度逐渐恢复，我们维持全年新增800-1200  家加盟店预期。今年6  月世界杯期间公司加大线上和线下营销力度，广告投放和门店折扣促销均有所增加，有望带动销量环比提升。在以加盟为主的经营模式下，门店加密、渠道下沉和海外扩张均存在较大空间，门店扩张有望持续带动收入增长。此外，公司四代店升级持续进行，推动客单价和单店收入提升。
        .  原材料成本上涨可控，长期看费用率存在较大改善空间。受环保拆迁政策因素影响，今年原材料价格有所上涨。受益于较大的采购量和龙头地位赋予的强定价权，公司对上下游均具备较强议价能力，成本压力基本可控。受季节因素影响，公司二季度销售费用率往往较高。长期看，广告费效比提升、经营效率提高、规模效应发挥、收入增长摊薄等有望带动期间费用率下降。
        财务预测与投资建议
        .  我们维持前次预测，预计公司2018-2020  年每股收益分别为1.53、1.90、2.38元，可比公司2018  年平均估值水平为34  倍PE，对应目标价52.02  元，维持买入评级。
        风险提示
        .  食品安全风险，门店扩张不达预期风险，原材料价格大幅上涨风险。