安信证券-新纶科技-002341-功能材料纵深布局，铝塑膜国内工厂试生产-180811

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        ■事件：公司发布2018  年半年报，报告期内，实现营收15.02  亿元，同比增长66.26%；实现归母净利润1.56  亿元，同比增长111.61%；扣非后归母净利润1.38  亿元，同比增长147.14%。同时，公司预告2018  年前3  季度净利润为3.0-3.3  亿元，同比增长146%-170%。
        ■公司是新材料行业综合服务商，产品涵盖三大产业方向：新纶科技是以新材料为本、覆盖上下游业务领域的行业综合服务商，涵盖功能材料、洁净工程与超净产品、智能模塑业务三大产业方向。功能材料业务主要包括电子功能材料、电子材料构件、光电显示材料、新能源材料、高性能纤维等，目前已经拥有一大批优质、稳定的下游客户。在电子功能材料领域，公司是目前国内唯一经美国苹果公司认证通过的胶带类原材料供应商，写入苹果终端BOM  清单的原材料标号已超过30  个，产品同时也运用于华为、OPPO、vivo等国内主流消费电子厂商。2018H1，公司功能材料业务实现营收9.92  亿元（YoY  +84.72%），营收占比66%；毛利率达27.06%（YoY  +4.42pcts）。
        ■功能材料下游客户资源协同发展：电子材料构件业务与电子功能材料业务属于上下游产业链关系，业务模式与终端客户群体较为一致。2018  H1，公司完成100%股权收购的千洪电子主要从事消费电子功能性器件研发、生产和销售，其下游客户主要为OPPO、vivo、华为、亚马逊等。并购完成后，公司在3C  功能材料领域可为客户提供产品的全制程链解决方案，实现协同发展。2018  年二季度，公司功能类产品已写入OPPO、LG  等终端品牌BOM  清单。千洪电子18H1  实现营收和净利分别为4.5  亿元和0.6  亿元，并表净利润5095.86  万元（仅并表18Q2）。随着下半年进入3C  市场旺季公司电子功能材料与构件业务将开始逐步放量，推动公司业绩稳定增长。
        ■铝塑膜业务产能布局，满足客户增长需求：铝塑膜是软包电池的关键材料，是国内软包锂电池中唯一没有实现国产化的原材料。目前，公司通过子公司日本三重工厂以及新纶复材开展铝塑膜业务，已经为孚能、捷威、盟固利、卡耐、遨优、微宏等动力电池厂商实现批量供货，国内动力市场份额50%+。三重工厂产能为200  万平米/月，常州新纶复材规划产能600  万平米/月，其中第一套生产线300  万平米/月已于2018  年7  月16  日转入试生产，试生产期间产品品质与日本三重工厂保持一致。根据GGIB  统计，到2018  年底国内软包动力电池产能将达38GWh，同比增长65%，将推动上游铝塑膜需求持续快速增长。18H1  公司铝塑膜销售量超过600  万平方米，带动公司功能材料业务大幅提升。公司多家动力客户新增软包锂电产线将在18H2  投产，常州工厂投产可解决日本三重工厂的产能瓶颈问题。
        ■洁净工程与超净产品稳定增长，光学膜与纤维材料项目逐步就位：18H1公司洁净工程与超净产品实现营收4.22  亿元（YoY  +40.67%），营收占比28%；毛利率达28.20%，同比下滑4.47Pcts，主要是低毛利的净化产收入增长99%的同时毛利率下降6.55%。光学显示材料方面，光学膜涂布项目主体设备已就位，辅助设备均已全部到厂，预计18  年8  月完成设备安装，9  月份进入设备调试，四季度初正式转入试生产阶段。高性能纤维材料方面，到2018  年7月新津PBO  项目设备安装已基本结束，并开始进行单机试车、联动试车及投料试车。
        ■投资建议：给予买入-A投资评级和目标价15.20  元。我们预计公司2018年-2020  年营收增速分别为71%、27%、28%，归母净利润增速分别为151.4%、63.8%、44.2%，EPS  分别为0.38、0.62、0.89。考虑公司客户优质、下游需求旺盛且公司竞争优势显著，首次覆盖，给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为15.20  元。
        ■风险提示：新客户导入不及预期，产线建设不及预期，消费电子需求或销量不及预期