华创证券-华鲁恒升-600426-2018年中报点评：多产品处于高景气，新项目投产驱动业绩增长-180810

《华创证券-华鲁恒升-600426-2018年中报点评：多产品处于高景气，新项目投产驱动业绩增长-180810（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-华鲁恒升-600426-2018年中报点评：多产品处于高景气，新项目投产驱动业绩增长-180810（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        .  公司公告2018  年中报：2018H1  营业收入  69.97  亿元，同比+48.42%，归母净利润  16.80  亿元，同比+207.98%。Q2  营业收入35.59  亿元、同比+57.78%、环比+3.5%，归母净利润9.46  亿元，同比+308%、环比+28.86%。
        评论：
        .  多产品高景气拉升毛利率，煤气化平台持续降低成本。公司以水煤浆气化技术为核心，联产合成氨、甲醇等中间产品，向产业链下游多个方向延伸，根据市场变化进行产品间、系统间、园区间的联产联动。原料综合利用率高，协同效应强，同时公司不断推动技改升级，不断降低生产成本。2018Q2  毛利率为36%（上期30%），净利率27%（上期21%）；期间费用合计1.42  亿元，同比+24.56%、环比-2.07%，期间费用率为4%。
        .  肥料功能化项目部分装置顺利投产，尿素与多元醇产量大幅增长。二季度公司主要产品肥料产量为50.9  万吨，同比+25%、环比+27%，销售均价1573  元/吨、同比+26%、环比+6%，量价齐升；多元醇产量6.33  万吨，同比+18%、环比+17%，销售均价6876  元/吨、同比+8%，环比+1%；醋酸及衍生物产量15.78万吨，同比+2%、环比-1%，销售均价4238  元/吨、同比+79%、环比5%，行业处于持续高景气；有机胺产量7.99  万吨，同比-1%、环比-15%，销售均价5872  元/吨、同比+11%、环比-6%；己二酸及中间品产量7.78  万吨，同比+2%、环比-6%，销售均价9052  元/吨、同比+23%、环比-10%。肥料功能化项目5月部分装置顺利投产，在建工程已经完全转固。
        .  50  万吨煤制乙二醇预计9  月投产，显著提供业绩增量。公司新建  50  万吨/年煤制乙二醇项目，预计2018  年9  月初建成投产，有望打开公司未来成长空间。公司经过多年的摸索和积累，已经熟练掌握煤制乙二醇工艺技术、产品质量控制、建立好销售渠道，产能释放能够快速实现业绩放量。
        .  公司所在园区获得认定，长期发展可期。近期山东公布第二批拟认定化工园区和专业化工园区，公司所在园区获得认定，新增项目审批无虞。同时公司年产150  万吨绿色化工新材料项目入库山东新旧动能转换重大项目，主要包括年产150  万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等，利润有望再上新的台阶，长期发展可期。
        .  盈利预测、估值及投资评级：醋酸行业近两年无新增产能，国外装置由于老化等原因故障频发停产不断，下游PTA  行业扩产拉动需求，行业有望迎来长景气周期。醋酸价格同比大幅提升，公司有望大幅增厚业绩。我们调整盈利预测，预计公司18-20  年净利润分别为33/37/38  亿元（原预测值23/29/28  亿元），对应EPS  分别为2.01/2.26/2.37  元（原预测值1.43/1.79/1.74  元），目前股价对应PE  分别为9/8/8  倍，维持“推荐”评级。
        .  风险提示：产品价格大幅下滑，乙二醇项目投产进度低于预期