天风证券-丽江旅游-002033-半年报点评：客流回暖助18H1业绩同增19%，大香格里拉旅游圈稳步推进-180810

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        事件：公司公告，2018H1  实现营收  3.43  亿元，同比增长  7.42％；实现归母净利润  1.19  亿元，同比增长  18.97%；扣非后归母净利润  1.14  亿元，同比增长  14.41%；EPS  为  0.22  元。公司客流回暖带动传统主业索道增长致公司营收业绩双增。公司预计  2018年前三季度实现归母净利润1.84  亿至2.39亿，同比增长  0%-30%，预计  2018  全年实现营收  7.16  亿元，同比增长  4.19%，实现归母净利  2.15  亿，同比增长  5%。
        客流回暖带动索道主业增长，演艺市场竞争加剧。索道运输业务实现营收2.05  亿元，同比增长  9.21％，占比  59.77％。印象演出业务因演艺市场竞争加剧，实现营业收入  5081.66  万元，同比下降  4.70％，占比  14.83％。酒店经营业务实现营收  5011.56  万元，同比增长  20.53％，占比  14.63％。餐饮服务业务实现营收  859.83  万元，同比下降  28.84％，占比  2.51％。其他业务实现营收  2826.36  万元，同比上升  15.77％，占比  8.25％。
        毛利率小幅下滑，费用管控合理。公司上半年整体销售毛利率为  72.09％，同比下降  1.15pct，主要系演艺及酒店业务产生拖累所致。分业务来看，索道运输毛利率为  88.33%，基本持平；印象演出毛利率为  56.68%，同比下降3.92pct；酒店经营毛利率为  54.35%，同比下降  3.22pct。公司期间费用率25.94%，同比下降  3.75pct。其中销售费用率为  12.45%，同比下降  0.4pct，管理费用率为  14.91%，同比下降  0.31pct；财务费用率为-1.42%，同比下降3.04pct，主要系  2017  年  9  月公司偿还了  2.5  亿中期票据本金及利息。
        旅游环境提质客流回暖，实际控制人变更打开想象空间。此前上市公司属国资背景，股权结构较为分散。华邦系入主有望为公司注入新活力，内部经营管理效率提升及旅游资源整合值得关注。公司掌控滇西北优质的旅游资源，不断深化对大香格里拉旅游圈的布局实现产业升级，随着云南旅游市场整治，旅游环境质量得到有效提升，充分利好公司旅游产品，华邦系入驻是对公司未来价值和成长性的认可，建议关注后续公司混改大趋势下整合发展情况。
        维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司  18-19  年  EPS  为  0.39/0.42元，对应  PE  分别为  19X/18X，维持“增持”评级。
        风险提示：客流增长不及预期，极端天气影响，实际控制人变更带来业务风险。