东吴证券-旭辉控股集团-0884.HK-7月销售保持强劲-180812

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        事件
        旭辉控股集团公告  2018  年  7  月销售情况：2018  年  7  月，公司实现合同销售金额  126.7  亿元，合同销售面积  71.58  万平米。2018  年  1-7  月，公司累计实现合同销售  787.0  亿元，合同销售面积  502.77  万平米。
        点评  
        销售快速增长，销售均价创年内新高。2018  年  7  月，公司实现合同销售金额  126.7  亿元，合同销售面积  71.58  万平米，同比分别增长  48%、41%。2018  年  1-7  月，公司累计实现合同销售金额  787.0  亿元，合同销售面积  502.77  万平米，同比分别增长  41%、64%。尽管上半年调控政策趋于严厉，但公司抓住了市场热度较好的时间窗口，积极推盘去化。从销售均价看，公司  7  月销售均价约  17700  元/平米，同比增长约  5%，环比增长  19%，主要系公司推盘结构变化所致，1-7  月累计销售均价约15700  元/平米。公司全年目标完成率达  56%，我们判断公司大概率将超额完成全年  1400  亿元的销售目标。
        投资力度持续加强。2018  年上半年公司累计获取项目  68  个，分布在  34个城市，总地价  537.1  亿元，总规划建筑面积  882.1  万平米，同比分别增长  103%、76%。平均土地成本  6089  元/平米，拿地平均地价占上半年销售均价比例仅为  39.8%，保障了项目未来较高的毛利水平。从金额口径看，重庆、杭州、北京、上海、嘉兴、徐州、沈阳、宁波、温州、江门是上半年公司重点投资的城市，这10个城市拿地金额均超过20亿元，合计拿地金额占上半年公司总拿地金额比重为  60.9%。从城市布局看，公司仍然坚持“核心一二线+优质三线”的拿地思路。
        投资建议：旭辉控股集团深耕核心城市，土地储备量大质优，一二线城市占比较高；公司善于把握土地投资机会，多元化、逆周期拿地使土地成本维持低位；公司销售规模快速增长，未来业绩锁定性强。我们预计  2018-2020  年公司  EPS    分别为  0.79、1.07、1.33  元人民币，对应  PE分别为  5.14、3.77、3.05  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。