天风证券-陕西煤业-601225-二季度实现归母净利润31亿，业绩超预期-180810

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        事件：陕西煤业公告  2018  年半年报，公司上半年实现营业收入  262.4  亿元  ，同比增加  2.6%，归母净利润  59.4  亿元，同比增加  8.6%。2018  年  Q2  公司实现营业收入  136.6  亿元  ，同比增加  2.6%，归母净利润  31.0  亿元，同比增加  10.9%。
        点评：
        1.自产煤产销量同环比大幅增长。2018  年上半年公司实现煤炭产量  5271  万吨，同比增加  324万吨，增长  6.55%；商品煤销量  6,541  万吨，同比增加  187  万吨，增长  2.94%。单季度来看，2018  年  Q2  煤炭产量  2745  万吨，同比增长  8.7%，环比增长  7.8%；2018  年  Q2  煤炭销量  3437万吨，同比增加  2.5%，环比增加  10.7%，其中自产煤销量  2680  万吨，同比增加  10%，环比增加  10%，贸易煤销量  603  万吨，同比减少  34.3%，环比减少  9.5%。
        分矿区来看，18  年上半年产量增量主要来自渭北矿区和彬黄矿区：（1）2018H  渭北矿区产量556  万吨，同比增加  126  万吨；（2）2018H  彬黄矿区产量  1874  万吨，同比增加  127  万吨；（3）2018H  陕北矿区产量  2841  万吨，同比增加  71  万吨。
        公司目前有三对地处陕北矿区的在建矿井，分别为小保当一期（设计产能  1500  万吨，目前置换出  800  万吨，上市公司  60%权益）；小保当二期（设计产能  1300  万吨，目前置换出  800万吨，上市公司  60%权益）；袁大滩（核定产能  500  万吨，上市公司  34%权益）。截止目前，小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作，预计下半年将进入试生产阶段。下半年陕北优质矿区产量预计有所增长。
        2.售价环比下降，成本控制较为稳健。
        2018  年上半年，公司商品煤综合售价  372.75  元/吨，同比上升  10.25  元/吨，增幅  2.83%。单季度来看，2018  年  Q2  公司商品煤综合售价  354.53  元/吨，环比下降  18.22  元/吨。成本方面控制较好，2018  年上半年公司吨煤成本为  173.24  元/吨，同比上升  4.53  元/吨,增幅  2.69%。总体来看，2018H  公司实现吨煤利润  199.51  元/吨，同比增加  5.72  元/吨。
        3.期间费用率下降主要源于“一票制”销量减少带来的销售费用下降。2018  年上半年公司期间费用率  12.1%，同比下降  3.2  个百分点。分项来看，期间费用率下降主要来自销售费用率的下降：2018H  公司销售费用率  4.0%，同比减少  3  个百分点；管理费用率  7.9%，同比增加  0.6个百分点；财务费用率  0.3%，同比下降  0.3  个百分点。销售费用同比下滑主要由于“一票制”销量减少。财务费用率下降主要由于公司加强成本管理，提出了赊销限额、结余提存、以耗定支的资金模式，提高资金的使用效率。
        4.积极布局新能源产业。公司紧跟新能源发展步伐，积极进入新领域，培育新动能，通过投融资平台的有效使用，择机布局与公司主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产，推进企业转型升级，创新发展，为公司转型为清洁能源供应商和服务商夯实基础。目前公司持有全球光伏行业单晶产业链的龙头企业隆基股份（SH.601012）5%以上股权。2018  年  8  月  3  日，隆基股份发布公告，“为进一步巩固和提升公司在单晶硅领域的核心竞争力，增强公司持续盈利能力，隆基股份拟采取向原股东以配售股份方式募集资金总额不超过  39  亿元。陕西煤业作为长期看好的权益投资，若配股价格合适不排除继续增持的可能。
        投资建议：根据预测假设和模型测算，我们测算陕西煤业  2018-2020  年归母净利润分别为  118.20  亿、130.89  亿和  149.47  亿，对应  eps  分别为  1.18、1.31  和  1.49元/股。考虑公司目前估值优势明显，维持“买入”评级，维持目标价  11.82  元/股。
        风险提示：宏观经济大幅下行，煤价大幅下滑，政策性调控煤价，新增产能大量释放，进口煤政策放开，在建矿井投产预期，蒙华铁路投运不及预期。