中泰证券-高能环境-603588-公司点评：聚焦优质项目，业绩高速增长-180810

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，公司2018H1  实现营业收入13.78  亿，同比增长59.64%，实现归母净利润1.52  亿，同比增加130.03%。
        聚焦优质项目，收入持续增长。公司今年确立了土壤修复、填埋场和危废处置的重点发展领域，聚焦于长期可持续经营的优质项目，业绩实现高速增长，上半年公司实现营业收入13.78  亿，同比增长59.64%，其中运营服务类收入持续增长，占总收入比重达30.46%，占比提升2.76pct。分业务来看：1）环境修复业务因订单实施力度加大，多个重点修复项目均取得较大进展，此部分业务实现营收4.28  亿，同比增长62.29%；2）城市环境业务实现营收4.12  亿，同比增长83.20%，其中泗洪县垃圾焚烧项目已进入试运营期，和田及贺州项目已进入全面建设期，濮阳及岳阳项目进入开工准备阶段，目前公司的垃圾处理能力达6600  吨/日；3）工业环境业务营收为5.38  亿，同比增长  42.42%，主要因靖远宏达、宁波大地、新德环保、阳新鹏富等项目技改完成，危废处置效率及能力进一步提升，此外，公司新增中色东方、贵州宏达、扬子化工等危废处置项目，危废处置能力近40  万吨/年，危废处置收入持续增长。
        综合毛利率提升，三费费用率下降。公司2018H1  的综合毛利率为30.93%，同比提升1.86pct，因危废运营项目的占比提升，工业环境业务毛利率同比增加3.44pct  至30.93%，城市环境业务因项目质量提升，毛利率提升8.60pct至29.12%，环境修复业务毛利率为15.89%，同比减少5.32pct。公司的三费费用为15.89%，同比减少3.46pct，主要因公司财务费用减少。
        现金流状况大有改善，回款能力较好。公司2018H1  经营性现金流量净额为0.61  亿，同比增长223.74%，现金流状况大幅改善，主要因公司BOT  项目融资到位，收到的工程建设款增加。公司上半年应收账款为3.03  亿，占营收比重为21.99%，公司整体回款能力较好。
        订单获取能力强，在手订单饱满。公司2018H1  新增订单22.92  亿，同比增长124.0%，其中环境修复、城市环境、工业环境分别新增7.92、1.58、13.42亿，目前公司在手订单约86  亿，公司市场拓展能力突出，在手订单饱满，为业绩高速增长奠定坚实基础。
        投资建议：公司为环境修复龙头公司，在手订单饱满，为业绩增长奠定坚实基础，公司通过外延并购不断提升危废处置能力，工业环境业务有望持续扩大，我们预计公司2018、2019  年实现归母净利润3.2  亿、4.2  亿，对应估值分别为18X、14X，维持  “买入”评级。
        风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险