财通证券-众信旅游-002707-业绩符合预期，拓展上游目的地资源-180812

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        事件:公司公布  2018  半年报,实现营收  57.82  亿元(+14.58%),实现归母  净  利  润  1.38  亿  元(+45.18%),  扣  非  后净利润实  现  1.16  亿  元(+24.05%),符合我们的预期。
        加大目的地资源开拓，批发+零售业务稳健增长  
        2018  上半年，公司加大目的地资源开拓力度，力求在主要出境游景点实现全产业链覆盖，目前在欧洲、日本、美国、东南亚等地通过投资和战略合作建立了落地服务公司，涵盖境外旅游酒店、旅游大巴等多项上游资源，盈利能力得到提升。2018H1  公司出境游批发业务实现营收  44.41  亿元（+14.60%），毛利率  8.64%（-0.17pct）；出境游零售业务实现营收  8.99  亿元（+17.33%），毛利率  17.33%（+2.25pct）。批发业务中，优耐德旅游和全景旅游在产品和资源上优势互补，欧洲和日本游增长较快。零售业务方面，公司打造多种定制游产品，在游学旅游、康养旅游持续发力，此外，公司通过投资和并购方式快速拓展线下门店，截止  2018  年  6  月底，直营门店达到  152  家，准直营门店  253家，零售产品的毛利率较快提升。
        收购竹园国旅剩余  30%股权，增厚业绩约  750  万  
        公司此前拟以10.74元/股，发行3335万股用以收购竹园国旅剩余30%的股权。2018H1  竹园国旅实现净利润  6,786  万元（+24.40%），考虑到旅游旺季主要集中在下半年，我们保  守预计竹园国旅全年实现净利1.5  亿元（+20%）。假如  11  月完成本次交易，竹园国旅并表两个月，则全年增厚业绩约  750  万元。考虑到增发稀释股权，我们估算此次收购增厚  eps  约  0.008  元。
        盈利预测与估值建议  
        公司是我国出境游批发领域龙头，随着欧洲游兴起，未来成长空间确定。我们适当上调公司业绩，并考虑交易完成后的股份变化，预计2018-2020  年  eps  为  0.39/0.48/0.61  元，对应  PE  为  24.4/19.5/15.6倍。维持  14.4  元的目标价，对应  37  倍  PE。
        风险提示:出境游目的地安全风险，宏观经济波动风险，交易进度不及预期。