天风证券-港铁公司-0066.HK-香港地产龙头，沙中线丑闻影响有限，物业为主铁路为辅稳步增长，重要防御性标的，继续建议长期关注-180811

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        因非经常性业务收入利润逊于预期，沙中线问题尚未有财务影响
        港铁公司2018  年中报收入同比降12%至264  亿港元，不及市场预期。归母净利润71  亿港元同比降5%，EPS  为1.18  港元。营收盈利下滑主要由于今年未有非经常性业务深圳“天颂”地产项目的贡献。2018H1  经常性业务收入同比涨14%至264  亿港元，利润同比增0.1%至45  亿港元，主要来源于香港车站商务和物业租赁租金增加、客运乘客量增长以及澳洲专营MTM收入。中期普通股股息0.25  港元，与去年持平。沙中线问题暂时尚未对公司财务造成实际影响。经常性业务中，客运业务收入由于乘客量增加同比增4%至93  亿港元，其中机场快线与大陆罗湖及落马洲过境线路乘客分别同比增6%。车站商务同比增10%至31  亿港元；物业租赁及管理同比增4%至25  亿港元，二者增长主要受益于各处店铺的租金增加以及德福广场二期和青衣城2  期带来的新零售设施。公司香港商场组合上半年新订租金增幅达2.2%。香港以外的铁路、物业租赁业务同比增30%至105  亿港元。
        重申物业为主铁路为辅独特商业模式，地产业务坐收高EBITDA  Margin
        我们看好公司“物业为主铁路为辅”的商业模式，通过提供铁路服务得到铁路沿线地产的物业发展权，对开发合作商招标共同发展商业或住宅地产，进而以极低的资金投入享受因交通改善而促成的地产升值，拥有较高EBITDA  Margin。铁路的客流红利亦有利于商场物业的零售额增长从而增加公司的租金或经营分成。同时作为铁路服务提供者，公司顺水推舟享受车站内的零售设施和广告收入。此种模式与日本的铁路公司西武铁路和近铁集团相似，西武铁路同样在铁路沿线开展酒店以及娱乐零售等房地产业务，而近铁集团除零售物业外更是利用其铁路网络开展运输、仓储等物流业务。公司上半年利润的40%和35%分别来自车站商务和物业租赁业务，而客运业务利润仅占比19%。期内公司日出康城等物业项目出售情况良好，将军澳线油塘通风楼以及黄竹坑站第三期也已招标成功。下半年预计将推出何文田站第二期及日出康城第十一期招标项目，9  个地产项目继续在售。另有2个新商场预计将分别于2020  和2022  年落成，14  个已批出住宅物业在未来7  年相继落成，大屿山小蚝湾车厂也在筹备中。同时港铁向内地和海外地区拓展复制其商业模式，上半年获批澳门轻轨凼仔线营运及维修服务。
        线路稳健扩张广深港高铁将通车，防御性香港本地蓝筹投资价值凸显
        我们认为沙中线丑闻对公司负面形象影响仅限短期，未来随着新线路陆续通车乘客量及收入将稳步提升。广深港高铁香港段已完成99.9%，4  月1  日试运营，“一地两检”草案也于6  月通过，预计将于2018  年9  月23  日全面通车。陷入丑闻风波的沙中线整体完成86%，大围至红磡段于6  月开始试运行，具体通车日期以及问题赔偿金额要视红磡站安全测试情况而定。但据前期协议，赔偿金额将不高于79  亿港元，对公司影响有限。红磡至金钟段目前工程滞后9  个月，但目标完工日期维持在2021  年。公司铁路规划资料显示仍有香港7  条新线路以及内地和国际10  条拓展线路筹划中，虽然2018-2020  年资本支出预计达448  亿港元将会使业绩承压，但随着已批出物业相继落成以及线路延伸新的地产项目将持续涌现支撑公司收入。
        在当前时点，公司作为香港本地蓝筹，对于内地经济依赖性较低，返现（回购和派息）能力较强。历史熊市期间，本地蓝筹明显跑赢指数。我们认为公司连同其他香港本地公用事业、金融、地产等蓝筹股具备多样化、抗风险的能力有三：1）拥有固定投资群体;2)股息水平较高;3)业务多为垄断性。公司2018  年P/E  23x  属业内偏高，但其背靠香港政府享受低价用地权，与开发商合作中拥有较强的议价能力，加上稳定的股息率，值得溢价估值，建议长期关注。同时建议关注中电控股(2.HK)、电能实业(6.HK)、香港中华煤气(3.HK)、汇丰控股(5.HK)和恒生银行(11.HK)等防御性标的。
        风险提示：铁路成本控制不佳，工程延期，沙中线丑闻影响扩大等