东吴证券-恒瑞医药-600276-收入增速符合预期，股权激励费用影响业绩，创新品种逐步推进-180810

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        投资要点    
        事件：2018年8月10日，公司公布2018年半年报，2018H1营业收入77.61亿元，同比增长22.32%，归母净利润为19.10亿元，同比增长21.38%。2018Q2营收39.04亿元，同比增长22.94%，归母净利润9.60亿元，同比增长26.09%，逐季改善明显。  
        收入符合预期，股权激励费用影响略微当期利润。2018H1营业收入77.61亿元，同比增长22.32%，2018H1对股权激励对象计提股权激励费用1.61亿元，剔除股权激励费用影响，我们估计公司2018H1扣非归母净利润增速超过26%。  
        坚定创新路线，创新产品逐步迎来收获期，阿帕替尼放量明显。公司阿帕替尼2017年6月降价35.85%纳入医保，随着各省医保谈判药品政策落地，阿帕替尼迎来高速增长。阿帕替尼样本医院销量2017Q3-2018Q2增速分别达到140%、157%、163%。仿制药价格承压，创新大势所趋。公司重要品种多西他赛、奥利沙铂过去三年平均降幅分别为4.9%、6.4%，公司坚持创新研发符合当下医疗环境及仿制药竞争激烈的局面。  
        研发力度持续加大，19K获批上市，吡咯替尼、PD-1进度符合预期。公司2018H1研发费用为9.95亿元，同比增长27.26%，研发投入占销售收入的比重达到12.82%。19K获批上市，有望复制阿帕替尼放量模式，有望通过科室协同促进19K后来居上；吡咯替尼上市在即，重磅产品上市可期，最新信息显示已完成现场检查（7月下旬）；PD-1已申报上市，国内一线梯队保证市场竞争地位。  
        盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020年公司销售收入为172.25亿元、215.59亿元和272.53亿元，归属母公司净利润为39.07亿元、48.49亿元和60.87亿元，EPS分别为1.06元、1.32元、1.65元，对应PE为63.2X、50.9X、40.6X。我们认为，公司创新药品逐渐发力，同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量，制剂出口业务稳定提升，丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此，我们维持"买入"评级。  
        风险提示：公司药品招标低于预期；药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；制剂出口低于预期。