华泰证券-鱼跃医疗-002223-业绩符合预期，下半年有望继续加速-180813

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        2018  年中报业绩符合预期
        8  月10  日公司发布2018  年中报，2018  上半年实现营业收入22.23  亿元（+19.44%），归母净利润4.70  亿元（18.04%），业绩符合预期。公司预计2018  前三季度归母净利润增长0-30%。公司是医疗器械平台型企业，具有较强的品牌影响力，我们看好公司长期发展和平台优势。我们调整盈利预测，预计2018-20  年EPS  为0.71/0.88/1.06  元，调整目标价至21.44-22.87  元，维持“买入”评级。
        Q2  业绩加速增长，经营性现金流明显改善
        公司2Q18  单季度营收增长23.15%，归母净利润增长20.65%，较1Q18的15.05%归母净利润增速有所提高，这主要是因为电商平台继续放量，线下渠道整合推进顺利。我们预计公司2018  全年业绩增速将保持前低后高的态势。公司1H18  经营性现金流净额为1.97  亿元，同比增长201%，说明公司销售回款明显改善。公司1H18  毛利率为40.43%，同比下降1.56pct，主要是因为原材料价格上涨且毛利率略低的电商销售收入占比提高。受益于人民币升值，公司1H18  汇兑损益较去年同期增加约1611  万元。
        家用与医疗器械业务快速增长
        公司2018  上半年家用医疗器械电商平台销售额增速超过60%，线下OTC渠道整体推进顺利。公司2018  上半年家用医疗业务和医用呼吸及供氧业务分别实现收入8.13  和7.48  亿元，同比增长32%和20%。公司核心产品制氧机、电子血压计、血糖仪、雾化器等平稳增长，而新品呼吸机、额温枪快速放量。我们预计公司2018  年家用医疗业务和医用呼吸及供氧业务增速有望达到30%和20%。
        中优业绩靓丽，上械产能受限
        公司1H18  医用临床业务呈现差异化：1）中优：1H18  实现营业收入2.32亿元（+34.2%），净利润0.44  亿元（+46.8%），净利率19.1%，同比增长1.6pct，盈利能力持续改善；2）上械：1H18  营业收入2.81  亿元（-10.1%），净利润0.20  亿元（-54.3%），主要是因为期间部分生产线技改，产能受限。我们预计这种局面在2018  年底丹阳新生产基地建成之后将有所改变。
        2018  下半年业绩增长有望加速，维持“买入”评级
        鉴于今年上械产能受限，我们调整盈利预测，预计公司2018-20  年归母净利润分别为7.16/8.80/10.63  亿元（前值是7.48/8.96/10.61  亿元），同比增长21%/23%/21%，当前股价对应2018-20  年PE  估值分别为25x/21x/17x。考虑依托平台化销售优势，公司具有可持续的内生增长动力，我们给予公司2018  年30x-32x  的PE  估值（可比公司2018  年平均PE  估值为30x），调整目标价至21.44-22.87  元，维持“买入”评级。
        风险提示：医用渠道整合不达预期；电商增长冲击线下渠道超预期。