华创证券-大秦铁路-601006-7月数据点评：运量维持满负荷运行，铁路货运增行动受益者，低估值高股息，“强推”评级-180812

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        事项：
        公司公告7  月数据：2018  年7  月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3885  万吨，同比增加6.91%。日均运量125.32  万吨。2018  年1-7  月，大秦线累计完成货物运输量26417  万吨，同比增长7.22%。
        评论：
        日均运量125  万吨，维持满负荷运行。1）7  月受部分时间天气因素以及月底开始的一段隧道病害整治影响，大秦线日均运量略低于5-6  月130  万吨左右的水平，但仍然为满负荷运行状态。2）大秦线下庄至茶坞间摩天岭500  米隧道病害整治，从7  月29  日起至8  月8  日每天封锁一小时(7:30-8:30)，部分路段限速55  公里/每小时，预计每日影响运量10-20  万吨左右。我们预计目前已恢复正常运行水平。
        行业供需结构性变化以及公司优化使自身煤炭发送量占全国比重进一步提升。1）多因素共振使运输方式供给端发生结构性变化：公路治超、环保压力，公路运煤不断回流铁路，而未来干线运输中，铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式，公路仍会进一步回流铁路。2）公司优化运输结构：公司动态优化管内铁路干线特别是大秦线运输结构，增加2  万吨列车开行对数，调整交口组合万吨数量，2017  年大秦线全年实现91  天日运量突破130  万吨。3）煤源地集中度提升的行业结构性变化带来公司增量：2017  年，晋陕蒙宁四省（区）煤炭产量占全国总产量的69%，2009  年四省区占比为52%。产量逐渐向上述四地集中。具体到大秦铁路的货源地，2017  年内蒙古、山西、陕西原煤产量分别增长7.6%、3.5%和10.6%，而部分中小型煤矿较多的地区以及东部发达地区原煤产量下降较快，国内煤炭供应格局正在发生结构性变化。上述结构性变化，料将使大秦线2018  年运量继续无忧。
        铁路货运增量行动受益者。1）配合国务院打赢蓝天保卫战行动规划，铁总配套出台铁路“货运增量行动”，要求到2020  年铁路货运量较2017  年增长30%，相当于年均增长9.1%。2）公司直接受益：行动方案中要求聚焦煤炭、矿石、多式联运三大品类，紧紧盯住运需矛盾最突出、调整结构最迫切、增量效果最显著的“六线六区域”，即：大秦、唐呼、瓦日、侯月、宁西、兰渝六线和山西、陕西、蒙西、新疆、沿海、沿江六区域。公司有望充分受益于此次货运增量行动以及进一步推动“公转铁”。
        低估值高股息，强调“强推”评级。1）我们预计2018  年运量同比增长5%左右至4.5  亿吨，同时因2017  年3  月24  号调升回基准价，有一个季度的价格差异。预计2018  年实现146  亿利润，对应9.1  倍PE，5.7%股息率。2018  年国资系统鼓励国企提高股东回报的背景下，公司股息率具备吸引力。2）我们预计公司2019-2020  年保持稳定增长，归属净利分别为151  及157  亿元，对应PE8.8及8.5  倍。3）我们维持此前目标价11  元，对应2018  年11.2  倍PE，较现价23%空间，强调“强推”评级。
        风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期