天风证券-中设集团-603018-业绩高增超预期，估值或进一步修复-180812

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        公司近期公布2018  年半年度报告，上半年实现营收17.02  亿元，同增68.03%；实现归母净利润1.68  亿元，同增38.96%。点评如下：
        基建投资增速反弹之下营收高增长或将持续
        公司上半年新签合同总额33.69  亿元，同增26.87%，是公司2017  年营收的1.2  倍；其中勘察设计类合同29.39  亿元，同增18.82%。报告期内公司相继成立西南区域中心、山东省区域中心，进一步加快了全国化布局，我们认为下半年公司新签订单增速或将提升；随着政策边际改善、资金面逐渐宽松，基建投资增速下半年有望反弹，将带动在手订单落地，公司营收大概率将继续保持较高增长。
        受益行业集中度提升及公司属地化管理模式，公司营收实现近68%的增长；其中勘察设计类业务实现收入13.10  亿元，同增40.1%，在总收入中占比76.9%，去年同期占比则为92.3%；其余业务(包括EPC、工程管理等)实现营收3.93  亿元，同增400.7%。随着下半年基建投资增速的回升，我们预计公司EPC  业务或将快速增长。
        公司整体毛利率28.18%，同比下降7.71  个百分点，主要系EPC  业务放量；毛利率快速下滑是公司净利润增速远低于营收增速的主因。
        期间费用率有所降低，归母净利润中速增长持续性强
        公司上半年期间费用率为12.99%，同比减少4.62  个百分点，营收的快速增长是期间费用率下降的主因；其中管理、销售费用率分别下降3.11、1.53个百分点，财务费用率基本持平。资产减值损失0.66  亿元，而去年同期为0.47  亿元，增速低于公司营收增速。综合来看，公司上半年净利率为10.04%，同比下降2.01  个百分点；实现归母净利润1.68  亿元，同增38.96%。
        扬州院报告期实现净利润1113  万元，同增88.7%，若完成已签订的业绩承诺，扬州院下半年需实现净利润至少约1239  万元；上半年宁夏公路院实现净利润958  万元，同比下降51.1%，随着下半年基建“补短板”，西部地区基建投资或将超预期。综上，我们预计下半年公司的参控股子公司业绩有望迎来高速增长，进一步增厚公司全年业绩。
        经营现金流下半年有望改善
        报告期公司收现比为0.73，同比降低19.8  个百分点；付现比为0.54，同比减少17.03  个百分点；主要由于上半年公司对上游供应商的付款比例有所提升，叠加EPC  业务的高增长使得垫资额快速增加。综上，公司经营活动现金流量净额为-2.93  亿元（去年同期为-1.89  亿元）。我们认为随着政策边际改善带来的资金面逐渐宽松，经营性现金流下半年应当会有大幅改善。
        投资建议
        从去杠杆到稳杠杆，政策边际改善，基建投资增速大概率已经筑底，下半年增速或将反弹，直接利好中设集团等龙头基建设计企业。在本轮建筑板块估值修复的行情中，公司估值确有提升，但依旧处于历史底部且修复力度小于同行业可比公司，在超市场预期业绩的刺激下，我们认为公司风险收益比已极高，极具配置价值。下半年基建投资改善，同时公司在手订充足、落地有望加速，我们上调公司的业绩预测，2018~2020  年归母净利润预测值由3.91、5.21、6.66  亿元上调至4.24、5.78、7.72  亿元，EPS  分别为1.35、1.84、2.46  元/股，PE  分别为12.7、9.3、7.0，维持“买入”评级，目标价同比例上调至21.69  元/股。
        风险提示：项目进度不及预期；基建投资不及预期