兴业证券-众信旅游-002707-业绩稳定增长，出境游批发、零售业务皆具看点-180812

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        投资要点      
        事件：  公司公告2018  年半年报。2018H1，公司实现营收  57.82  亿元/+14.58%，归母净利  1.38  亿元/+45.18%，扣非归母净利  1.16  亿元/+24.05%，EPS  为  0.16  元/股。其中  Q2营收  33.33  亿元/+18.46%，归母净利  0.73  亿元/+60.93%，扣非归母净利  0.56  亿元/+26.87%。公司预计  2018  年前三季度归母净利增速为  15%-65%。
        金融业务快速发展及处置股权使得归母净利大幅增长。2018H1  公司归母净利增速明显快于营收增速，盈利能力增强的原因在于：1）金融业务实现收入  0.32  亿元/+299%，主要因为今年放贷利息收入增加，以及  2017H2  以来开展的保理融资业务利息收入大幅增长；2）处理  Club  Med  全部  1.73%股权，实现投资收益超  2,000万元，未来仍将持续处置该类资产产生投资收益。
        传统出境游业务稳健增长，批发、零售皆有亮点。2018H1  出境游业务收入  44.41亿元/+14.60%，毛利率  8.64%/-0.17pct。批发业务上，公司正式推出“优耐德旅游”作为众信集团批发业务新品牌，与竹园国旅旗下“全景旅游”进行双品牌运营，上半年优耐德营收  20.63  亿元/+18.73%，竹园营收  23.78  亿元/+11.25%；零售业务营收  8.99  亿元/+16.87%，公司采用纯直营+准直营模式快速拓展市场份额，截止6  月底纯直营门店数  152  家，准直营门店数  253  家，预计年底将达到  500  家。
        毛利率、净利率有所提升，期间费用率增加。2018H1  毛利率  10.63%/+0.42pct，主要由于客单价提升使得出零售业务毛利率大幅提升  2.25  个百分点；净利率2.68%/+0.38pct。费用方面，销售费率  6.60%/+0.56pct，主要原因在于销售人员薪酬大幅增加；管理费率  1.23%/+0.01pct，基本保持稳定；财务费率  0.19%/+0.29pct，主要原因在于可转债以实际利率计入财务费用，增加利息支出  1,809  万元。
        盈利预测与投资评级：受益于出境游行业持续复苏、金融业务快速发展及资产处置收益，2018H1  公司业绩大幅增长。批发业务采用双主业运营提升效率，零售业务通过准直营模式快速渗透至三四线城市，国内游、移民置业、货币兑换等新兴业务发展势头迅猛。展望未来，公司将争取把传统出境游利润占比降到  50%，从目的地一体化运营和酒店式公寓运营等方面入手拓宽利润来源。暂不考虑收购竹园国旅剩余股权事项，预计  18-20  年  EPS  分别为  0.39/0.50/0.70  元，8  月  10  日股价对应  PE  分别为  24/19/13  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：汇率波动风险、海外政治风险、境外目的地突发事件风险等