民生证券-亿联网络-300628-中报点评：VCS持续突破，业务快速增长-180810

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        一、事件概述  
        公司发布2018年半年报：公司实现营业收入8.4亿元，同比增长22.74%；归属于上市公司股东的净利润4.1亿元，同比增长34.43%。  
        二、分析与判断  
        半年业绩继续保持高速增长    
        上半年公司总体经营情况良好，业务持续增长，产品结构持续优化。美元汇率的波动响对公司营收产生一定影响，但公司凭借优质的产品和服务，在市场上保持着较强的竞争力，同时加强资金管理，业绩仍实现了快速增长。2018年上半年，公司毛利率为60.1%，受汇率波动影响，相较去年同期略有下滑，但基本保持稳定。  
        SIP话机市场份额不断提升，市占率全球领先    
        SIP话机业务中，公司在各细分市场的深耕取得明显成效，使得销售收入快速增长。在与欧美竞争对手的对比中，优势进一步凸显，根据Frost&Sullivan最新调查显示，公司SIP话机的市场占有率排名世界第一。SIP产品业务占公司主营业务收入中近80%，多年保持60%以上的高毛利率水平，是主要收入来源。  
        VCS业务迅速扩张，打开公司成长空间    
        随着统一通信平台及VCS终端的研发推进，公司逐渐建立完整的统一通信生态系统。今年上半年VCS业务实现快速发展，收入7260万元，同比增长139.5%。二季度公司创新地研发布了分体式的主机VC880以及单独的摄像机VCC22，VCC880最多可连接9个VCC22摄像机，可以满足大型会议获取多个视角的需求。同时，首次推出"云视讯"服务，使得用户使用视频会议系统的成本得以降低，满足了视频会议市场用户下沉的趋势，有利于抢占市场。  
        三、盈利预测与投资建议    
        公司在保持SIP业务市场优势的同时，大力发展VCS业务优化产品结构，预计公司未来业绩继续保持高增长。预计2018-2020年EPS分别为2.72、3.64和4.60元，对应PE分别为23倍、17倍和13倍。通信行业近一年PE最低值和平均值分别为40倍和70倍。维持"推荐"评级。  
        四、风险提示：    
        SIP行业市场竞争加剧；VCS研发推广不及预期。