安信证券-丽江旅游-002033-中报业绩符合预期，客流回暖有望持续，外延项目多点布局空间可期-180812

《安信证券-丽江旅游-002033-中报业绩符合预期，客流回暖有望持续，外延项目多点布局空间可期-180812（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-丽江旅游-002033-中报业绩符合预期，客流回暖有望持续，外延项目多点布局空间可期-180812（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■18  年半年报：①18H1  业绩：营收  3.43  亿元/+7.42%；归母净利  1.19亿元/+18.97%；扣非后归母净利润  1.14  亿元/+14.41%；②18Q2  业绩：营收  2.07  亿元/+14.20%，归母净利润  0.73  亿元/+37.74%，扣非后归母净利润  0.70  亿元/+32.08%。
        ■受益客流回暖下索道和酒店业务收入的增长，公司  18H1  整体营收实现  3.43  亿元/+7.42%，增速符合预期。①索道板块18H1  共实现营收  2.05亿元/+9.21%。毛利率88.33%/同增0.10pct。其中，玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道分别接待游客  132.69  万人次/+13.28%、31.97  万人次/-26.06%、7.72  万人次/+38.87%，我们判断主要系整改完成后客流回暖所致；②酒店经营业务  18H1  实现营收  0.50  亿元/+20.53%，毛利率54.35%/同降3.22pct。酒店业务的主体——丽江和府酒店有限公司实现营业收入  5,192  万元/+18.06％，实现净利润-1,660  万元，亏损同比增加113  万元，判断主要系行业竞争加剧所致；③印象丽江  18H1  共计演出277  场，实现营收  0.51  亿元/-5.11%，毛利率为  56.68%/减  3.92pct。营收下滑主要系丽江演艺市场竞争加剧所致，但公司改变营销策略、加大推广力度，下滑幅度较去年同期已经大幅收窄。
        ■受益  17  年  9  月公司偿还2.5  亿元中票本金，使得  18H1  财务费用率同降  3.04pct，整体期间费用率25.94%/-3.75pct，18  上半年费用控制良好。①销售费用率  12.45%/同降  0.40pct。②管理费用率为  14.91%，较去年同时期减少了  0.31pct。③财务费用率为-1.42%，减少了  3.04pct，主要是由  2017  年  9  月公司偿还了  2.5  亿中期票据本金及利息所致。
        ■云南旅游业整顿后有望提升品质和服务，预计  18  年下半年继续回暖，公司中长期有望持续受益。①根据云南省旅游发展委员会报道及数据，自  17  年  4  月  15  日《云南省旅游市场秩序整治工作措施》施行至  18  年2  月，云南省内共查处违法违规旅行社  252  家，吊销  57  家旅行社经营许可证；整顿期间的有效投诉同比下降  76.8%，省政府将继续致力于旅游服务及监管制度的提升。②根据丽江旅游发展委员会数据，丽江市2018  年  1-6  月共接待游客  2251  万人次/+27.33%，增速相比  17  年提高了12.7pct，客流增速稳步复苏；③对标海南三亚  17  年实施旅游市场整治后，18  年实现客流显著回暖，我们预计丽江在  17  年实施整治后，18年下半年的客流有望继续实现回暖。
        ■打造大香格里拉旅游生态圈，多点布局外延项目，公司中长期业绩潜力可期。①积极推进建设运营泸沽湖摩梭小镇项目，开展了摩梭小镇总规的修订和初步报审工作、项目修建性详细规划合同的谈判等工作。②出资  1  亿元在泸沽湖设立丽江龙腾旅游投资开发有限公司，积极推进泸沽湖项目和大香格里拉航空旅游项目。③出资  8,400  万元与雪域经贸在巴塘设立合资公司，并开始巴塘假日酒店升级改造施工。④牦牛坪景区品质提升工作持续推进，牦牛坪索道改扩建项目已取得相关部门的批复，正在发改部门办理立项核准手续。⑤香格里拉月光城项目按照预定计划进行了施工建设工作，完成藏文化体验区大部分基本构架及客房主体施工。⑥2018-2020  年公司计划提升目的地综合服务类项目，促进景区转型升级，中长期发展空间大。
        ■18  年  1-9  月业绩预告：根据公告，公司预计玉龙雪山索道接待游客的数量将比上年同期有所增长，其他业务保持稳定发展；预计公司整体业绩保持稳定增长，18  年  1-9  月预计实现归母净利润1.84  亿元~2.39  亿元，同比增长  0~30%。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。我们预计公司  2018  年-2020  年的收入增速分别为  8.6%、8.2%、7.0%，净利润增速分别为  21.5%、10.5%、9.9%，成长稳健且估值处于较低水平；基于  6  个月目标价为  9.50  元，相当于  2018  年  21.1  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：整顿后客流增速不及预期，项目建设进度低于预期。