安信证券-顺丰控股-002352-对标海外巨头，看顺丰成长空间-180812

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        ■日美快递市场历经3  轮上涨：第一阶段：快递行业经历高速发展，竞争激烈，价格战严峻，企业进行大规模资本开支；美国快递公司由于盈利能力下滑，股价表现不突出；日本运输公司进入快递市场扭转企业亏损现状，股价超额收益明显。第二阶段：行业寡头形成，价格止跌，资本开支放缓，营业利润逐步回升，超额收益最为明显。第三阶段，受益于日美网购市场高速发展，行业面临新发展机会。
        ■顺丰具备短期主动提升盈利能力潜质：总结日美快递行业经验，对外行业企稳，集中度上升，价格回升，资本开支减缓，对内企业开源节流，保障公司长期投资价值。比较顺丰，在对外环境上，商务件市场格局较稳定，但依旧存在潜在竞争者，所以或许尚不具备提价及资本开支减速的基础；对内，公司开展新业务，紧控成本，公司经营质量优异，新业务逐步减亏，经营效率不断提升，公司具备短期主动提升盈利能力的潜质。
        ■传统业务仍有空间，新业务更具成长性：比较FDX、UPS、YAMATO及顺丰控股，顺丰快递单价受产品结构及成本影响四家最低，中国商务件使用频率约为美国的60%，仍有上升空间；在基础设施建设上与大公司仍有差异，但ROA  水平较高；发展阶段及路径与FDX最为相似，但在新业务上，公司或面临回报周期更长空间更大的市场；成熟市场中PE  估值中枢取决于快递市场增速，预计未来5  年区域商务件市场增速在15%左右，保障顺丰25-30  倍PE  估值水平。
        ■投资建议：顺丰控股经营质量优异，新业务逐步减亏，经营效率不断提升，公司具备短期主动提升盈利能力的潜质；对比国外成熟功公司，顺丰具备更优秀的资产利用能力及更大的市场空间。我们预计公司2018-2020  年实现归母净利润49、63  及79  亿元，对应PE为39、30  及24  倍，维持买入-A  评级，目标价58  元。
        ■风险提示：存在潜在进入者，资本开支速度加快，成本上涨等。