国元证券-江化微-603078-原料影响短期业绩，新产能投放助力中期成长-180811

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        投资要点：
        公司发布2018  年半年报：公司上半年实现营业收入1.79  亿元（超净高纯试剂业务占比64.33%，光刻胶配套试剂业务占比35.67%），较上年同期同比增长2.67%；毛利率  29.15%，较上年同期同比下降8.65%；归母净利润1,921.99  万元，较上年同期同比下降26.29%。
        正文：
        上游原料价格上涨拖累短期业绩。公司上游原材料主要为基础化工原料如氢氟酸、异丙醇、硝酸、双氧水、硫酸等，由于国内环保和供给侧改革以及原油价格上涨等因素影响，上游原材料从去年到今年一直保持强势，但公司产品对下游客户价格保持稳定，公司高纯试剂毛利率影响4.9%，光刻胶配套试剂毛利率影响7%，但长周期来看大宗原料都有周期性，未来上游原材料价格下行也会带动公司业绩增长。
        下游需求快速扩张叠加新产能投入助力公司中期高成长。公司超净高纯试剂和光刻胶配套试剂主要用于平板显示和半导体制造领域。平板显示产能正快速向国内转移，预计到2018  年我国总投产面板生产线将高达到40  条，目前公司已供应的有中电熊猫的6  代和8.5  代线以及华星光电的8.5  代线等，公司眉山5  万吨/年超高纯湿电子化学品新产能（总投资2.97  亿元，19  年底投产）正是为了满足成渝地区需求。半导体制造同样处于国内产能加速扩张的阶段，受益于国家大力支持，国内目前新建和在建的12  寸晶圆厂高达11座，公司镇江26  万吨/年湿电子化学品新产能（总投资17  亿元、分三期，一期19  年投产）正是为了服务华东地区的先进半导体制造商，该基地项目产品等级将提升至G4、G5  等级以满足先进集成电路制造需求。
        盈利预测与估值：预计18-20  年归母净利润分别为0.48、0.65、0.91  亿元、EPS  为0.57、0.77、1.08  元，对应PE  62X、46X、33X，给予“增持”评级。
        风险提示：新产能释放不及预期、下游客户导入不及预期、原料上涨。