安信证券-伟明环保-603568-中报业绩超预期，运营+设备双轮驱动业绩高增-180812

《安信证券-伟明环保-603568-中报业绩超预期，运营+设备双轮驱动业绩高增-180812（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-伟明环保-603568-中报业绩超预期，运营+设备双轮驱动业绩高增-180812（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■半年报归母净利润同比+52.2%，超预期。公司披露  2018  年半年报，实现营收  7.4  亿元，同比增长60.4%；归母净利润  3.75  亿元，同比增长52.2%；扣非后归母净利润  3.68  亿元，同比增长  54.9%。单就二季度而言，公司实现营收  4.18  亿元，同比增长  67%；归母净利润  1.97  亿元，同比增长  56.9%；扣非后归母净利润  1.92  亿元，同比增长  60.2%。公司半年报业绩高增主要由新增的苍南、宜嘉、平阳项目开始贡献运营收入以及设备业务快速增长贡献，中报业绩超预期。
        ■预计运营业务毛利率维持稳定，三费率均有所下降。公司上半年整体毛利率  61.99%，同比下降  3.63  个百分点，公司设备业务(历史毛利率在  46%左右)收入占比有较大提升，拉低整体毛利率，预计公司运营类毛利率较为稳定。公司销售、管理、财务费用率分别为  0.64%、5.51%、和  3.09%，分别同比下降  0.17、2.46、2.37  个百分点。公司上半年经营性现金流净额  1.62  亿元，同比略降  10.4%，公司二季度末应收账款  3.59亿元，同比提升  47.9%，主要为温州市财政  2018  年预算批复时间推后，温州地区项目  2017Q4、2018Q1  垃圾处置费延至  2018  年  7  月份收取，虽时间推后，但回款有保障。公司上半年投资活动产生的现金流净额为-2.64  亿元，17  年同期为  1613  万元，公司在建项目增多，武义、瑞安、界首、万年在建项目购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金支出增多。
        ■新项目投产+设备驱动业绩高增。2018  年上半年，公司生活垃圾入库量  198.12  万吨，同比增长  9.77%，完成上网电量  6.01  亿度，同比增长  13.61%。据公告，公司苍南项目（1000  吨/天）2018  年初正式运营，公司  4  月签署平阳委托运营项目（300  吨/天），收购苍南宜嘉项目（400吨/天），公司运营中垃圾处理产能提升至  1.1  万吨/天。公司  18  年上半年收入同比净增长  2.79  亿元，根据公告经营数据测算，预计苍南项目贡献  6500  万元左右增量；公司设备销售业务对业绩增长贡献显著，据公告，公司武义、界首、万年、瑞安垃圾焚烧发电项目在建设过程中，公司年初投产的苍南项目也确认一部分设备收入，子公司伟明设备上半年实现收入  1.69  亿元，净利润  5488.6  万元，已经超  2017  年全年水平（5419.9  万元）。其他业务方面，公司餐厨项目清运、处理餐厨垃圾  3.95万吨，同比增长  21.17%；公司受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液  5.72万吨，同比增长  61.58%。
        ■在手订单充足，项目进展顺利，业绩释放可期。据公告，截至  2018年  6  月底，公司武义、界首、瑞安、万年项目工程进度分别达  90%、80%、75%、60%，温州餐厨项目餐厨垃圾处理车  6  月份开始试生产，武义、界首、瑞安项目下半年产能释放值得期待。据公告，公司上半年新签生活垃圾处理规模  4350  吨/日，截至  2018  年  6  月底，公司生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为  1.1  万吨/日，在手项目处理规模达到  8950  吨/天，垃圾焚烧处理规模进一步扩张基础扎实。公司6.7  亿元可转债发行申请  7  月份过会，有望为公司项目推进提提供资金支持。
        ■运营+设备模式稀缺，管理水  平精湛，运营盈利能力强。公司深耕垃圾焚烧处理行业  20  年，经验丰富，形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司伟明设备供应，降低项目投资，此外，公司  BOT  项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债，降低项目运营期折旧，因此公司运营业务毛利率在  60%以上，处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多，当地经济发达，垃圾处理费用高，处理需求大，地方财政支付能力强，浙江居民生活水平较高，垃圾热值较高，进而吨垃圾上网电量较高，项目较为优质，盈利有保障。
        ■投  资  建  议  ：看好公司在手项  目稳步推进持  续释放业绩，预计公司2018-2020  年  EPS  为  0.99  元、1.23  元、1.59  元，对应  PE  为  27.1x、21.7x、16.8x，维持增持-A  评级，6  个月目标价  30  元。
        ■风险提示：项目推进不及预期，垃圾焚烧市场竞争加剧。