中泰证券-非银金融行业周报：保险配置性价比高，持续看好龙头券商-180812

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        投资要点
        核心观点：保险中报价值表现望超预期，负债端企稳，寿险新单增速恢复、前低后高的趋势渐形成。权益市场预期转暖，利率曲线望进一步“陡峭”，利于险企资负两端。保险股估值修复行情望延续，平均交易于仅0.9  倍  18PEV，配置性价比高。一行两会下发资管新规配套细则，核心方向和框架未发生改变，但在政策执行力度和节奏有所放缓，本周，证监会分别召开党委会和主席办公会，拟进一步扩大对外开放，提升投资银行服务能力同时强化依法全面从严监管，五部委公布去杠杆要点，对相关  IPO、定增等提供政策支持，我们认为，券商行业有望迎来边际改善，18  年分类评级结果强者恒强，场外期权业务资格聚焦龙头，行业集中度提升趋势有望延续，华泰定增落地引入阿里、苏宁，股权进一步优化，行业目前处于估值低位，建议持续关注中信、华泰、招商等。
        券商数据：本周两市日均股基交易额合计为  3,481.43  亿元，周环比-3.33%,截至  2018  年  8  月  9  日，两融余额为  8769.12  亿元，同比-3.56%，周环比-1.23%。投资要点:  股债市场均有改善，券商  7  月业绩整体回暖。本周  37  家上市券商发布  2018  年  7  月财务数据，合并口径（以下同）合计实现营业收入  192  亿元，环比+24%，同比+7%；净利润  73  亿元，环比+64%，同比+8%；7  月上证综指+1.02%，创业板指-2.83%，中证全债+1.17%，市场略有回暖，券商自营业务预计有所改善；分类评级落地，龙头业绩继续稳健，创新业务竞争力增强：单月净利润前三分别为申万系、中信系、国君系，  共  27  家实现环比正增长，11  家实现同比正增长，龙头多包含其中，同时  7  月  27  日  18  年分类评级落地，随后场外期权一二级交易商公布，龙头创新具有潜力，传统业务随着投行持续集中，资管配套细则落地竞争力进一步增强，7  月  7  家投行子公司实现营业收入2.43  亿元（环比-21%，同比-50%），净利润  0.40  亿元（环比+23%，同比-58%），其中中德、申万、一创净利润环比正增长；13  家资管子公司实现营业收入  10.99  亿元，环比-33%，同比+32%，净利润  5.12  亿元，环比-32%，同比+55%，其中华泰、广发净利润过亿，兴业环比改善显著。
        保险数据：  1、保险中报价值表现望好于市场此前的低预期，各家公司在二季度开始对高价值保障型产品的重点投入，将很大程度弥补新单下滑的缺口，产品结构进一步改善，margin  仍有提升空间。平安  NBV  望率先转正，更体现核心业务持续增值性的“营运利润”也将保持较高增速，而  I9  金融资产重分类将加大平安利润波动。折现率假设变化释放准备金以及投资端权益市场下行影响投资收益，两个因素为左右今年险企业绩的主因，且准备金因折现率假设变化而继续释放将极大增厚保险利润，提供弹性，符合我们在年度策略判断中的三个“确定性”之一。2、权益市场预期转暖，险企投资端压力缓和。近期短久期债券收益率下降，长端利率在外围加息和货币政策并未转向之下预计继续中高位波动，利率曲线望进一步“陡峭”，“陡峭”的利率曲线将利于险企，一方面投资端以配置长久期债券、拿票息为主可以享受高收益率，另一方面短端利率下行利于年金储蓄类产品的销售。预计此前对于保险股投资端的担忧将有所消除，保险估值有望得到进一步修复。    3、负债端企稳，寿险新单增速恢复、前低后高的趋势渐形成。预计平安、太保  7月个险新单增速为  15%，新华持平。去年三季度各家新单基数情况有所差异，平安去年后三个季度基数较均衡，另外三家三季度由于  134  号文10.1  时点原因，均呈现三、四季度基数一高一低，三季度新单增速恢复情况可能继续呈现一定分化。
        投资建议：看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢；且监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于0.9  倍  18PEV，与长期向好发展的基本面有一定背离，配置性价比较高。金融监管执行力度和节奏有所调整，边际压力缓解，券商行业处于估值低位，龙头综合竞争力不断提升，建议关注中信、华泰、中金等，以及对标嘉信，成长属性强的东方财富。
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。