国盛证券-教育行业：明晰路径，《民促法“送审稿”》变化解读-180811

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        2018年8月10日，司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，并向社会公开征求意见。本次《送审稿》虽变动细微，但意义极大。送审稿共有6处变化，其中值得重点关注的变化有两点：（1）“公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校。公办学校举办或者参与举办非营利性民办学校的，应当经主管部门批准，并不得利用国家财政性经费，不得影响公办学校教学活动，不得以品牌输出方式获得收益”。（2）增加了“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”。我们认为对各细分赛道影响如下：
        1.  高等教育：前景更为光明，路径略变曲折。盈利及资本化方面，高等教育可自由选择分类，本次变化无实质负面影响。发展方面，并购是目前民办高教公司主要的扩张方式，未来潜在标的在被收购之前明确营利性属性即无政策障碍。而本次送审稿重要的影响是将加快“独立学院”从母体学校脱离转设，从而提供了更多潜在的本科学历并购标的。因此中长期看，独立学院收购标的会增加、在收购价的谈判上更自如，未来可能先行转设且明确营利性属性。不再受以往的“分手费”定价桎梏的限制。考虑到独立学院转设有土地和校舍等硬性要求，需要增加投入，对资金需求较强，考验公司的融资渠道和获取较低融资成本的能力。短期看，转设后学校获取生源数量上和人数增长的速度上考验收购公司的运营和整合能力。
        2.  培训及在线教育：规范经营，整体利好。对在线教育的办学牌照更加明确，规范学历学校的在线教育经营，需要获取办学许可和互联网经营许可”，职业培训在线平台牌照要求从“双证”减为“一证+备案”。K12课外培训本身以营利性为主，本次送审稿对此无任何负面影响。而在大的明晰分类的背景下，只要证照符合并经营规范，K12课外资本化、投资并购及连锁复制均将得到支持。
        3.  K12学历教育：不确定性增加，需细则明朗。K12学历教育的核心问题在于“义务教育阶段不能选择营利属性”，此规定将直接影响K12集团内部利润转出、相关投资并购、以及资本化上市，上述不确定性将需后续相关政策、以及过渡期、新老划断等细则尚可明晰。
        投资策略：我们依然看好教育产业长期发展前景，目前最看好的赛道是K12课外培训、高等教育、在线教育。核心推荐标的：希望教育（国内民办高教集团龙头）、科斯伍德（旗下拥有成长性高、质地优的K12课外培训公司“龙门教育”）。
        风险提示：部分地方实施意见尚未落地，存不确定性；此次送审稿尚在社会征求意见阶段，最终稿未定；新老划断、过渡期安排等细节尚未明确。