中泰证券-食品饮料行业周报（第33周）：价值愈加凸显，白酒、乳业最新渠道反馈-180812

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        投资要点
        名酒渠道跟踪：茅台和区域酒动销最好。1）高端酒：茅台一枝独秀，普五国窖停货挺价策略效果显现。8  月飞天茅台价格持续抢眼，本周一批价1720-1780  元，本月订单将在中旬发出；普五华东一批价820-830  元，湖南一批价810  元，停货后一批价有所上行，经销商拿货成本是789  元（无返利），年初打款目前仍有较多货没发；国窖1573  打款价810  元（季度返利30  元+年度返利20  元）华东一批价840  元，西南以及湖南一批价720-730  元。2）二线酒：渠道库存和价格体系良好，积极备战中秋旺季。洋河：7-8  月渠道主要消化老款海天系列，提价策略在8  月开始体现，蓝色经典终端价上浮，如海之蓝一批价省内由120  元上行至130  元，上海等省外市场上行至150  元，计划中秋期间以新款产品为主；天之蓝一批价265  元（历史高峰260  元），预计中秋275-280  元，梦3  一批价350-355  元，梦6  一批价480  元。古井：库存严格控制在季度计划的30%以下，超过红线不发货。目前省内及省外的江苏、山东市场渠道库存约1.5  月，河南市场经销商库存较大，约3  个月，主要是二季度搭建平台公司影响到动销，渠道处于积极备战中秋旺季阶段。今年公司重在梳理产品线，为百亿后发展做好充分准备，费用投入聚焦在次高端价位，政府对费用率亦有一定考核，近期黄鹤楼登录央视品牌推广，无需担心费用趋势问题。口子窖：7  月份渠道动销良好，省内库存1-1.5  个月左右，如合肥1.5  月，六安半个月，宣城、马鞍山、滁州库存约1  个月，9  月初将进入中秋备货阶段，终端价格稳步上行，经销商对中秋销售偏乐观。
        洋河股份：梦之蓝引领新一轮成长，新江苏打开全国化空间。相较于其它优秀酒企，洋河周期属性更弱，底盘更为扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系，长期的竞争优势依旧明显，组织结构的系统竞争力有望带领洋河不断走向卓越。近几年公司在产品品质和品牌力上所做的努力颇多，梦系列复制海天系列成功之路，成为增长新引擎，我们看好梦之蓝在全国次高端市场持续放量增长潜力；新江苏战略顺利推进，省外增速快于省内，全国化空间海阔天空。我们认为压制公司估值的要素在于增速不快以及市场对公司品牌认知的分歧，梦之蓝的加速增长有望推升公司业绩加速以及估值体系的提升。公司对应2018  年PE  仅21  倍，基于稳健经营驱动持续增长能力，我们继续重点推荐，具体参考本周发布的洋河深度报告《梦之蓝引领新一轮成长，新江苏打开全国化空间》。
        白酒观点更新：正视板块回调，名优酒依旧值得拥有。近期白酒板块再次调整，多数优质白酒公司估值优势凸显。市场对白酒担心主要来自两方面：其一担心中国长远经济发展，其二担心消费增速下行。我们认为经济总量影响的是所有行业，而不仅是白酒；与消费总量数据对比，其实行业的壁垒、公司的竞争力以及结构机会更为关键，渠道的反馈尤其重要。根据最新渠道跟踪情况，白酒基本面依旧扎实，茅台和区域酒仍是表现最好的，部分名酒淡季存在价格疲软和动销放缓情况，核心是量价关系未平衡好，近期停货后价格均开始回升，经销商对中秋旺季销售预期整体偏积极。目前多数名酒估值对应2018年估值回落至20倍上下，基于行业强壁垒以及增长的确定性较高，建议积极配置。我们建议以全年视角配置高端酒，继续重推茅台、五粮液、老窖，二三线酒超额收益仍在，继续重推古井、口子窖、顺鑫、洋河、汾酒、水井坊等。  
        伊利股份：渠道动销向好，市占率稳步提升。1）常温液奶动销向好。根据渠道跟踪，我们预计18H1常温液奶销售额增速20%以上，18Q2增速15%以上。分月度看，受端午错位影响，增速仅在5月不到15%，6月重回高增长。2）大单品依旧强劲，产品结构升级加速。18H1安慕希增速30%以上、金典20%左右；竞争对手蒙牛上半年纯甄收入增速25%以上特仑苏增速15%以上。3）我们预计18Q2收入增速13%-15%，利润增速10%-13%。拆分如下：常温液奶收入占比70%，保守估计增速略低于15%；低温收入占比10%左右，增速比常温略低；奶粉占比10%，增速预计15-20%；冷饮占比10%，个位数增速。继续维持中报15%-20%的收入和利润增速判断。4）看好优秀的公司，不惧时间的考验。我们预计2018年公司收入788亿元，增速16%、利润70亿，增速16%。从2006年伊利提出全国织网计划，渠道扁平化，到今年重点提出全球织网计划，龙头所塑造的渠道壁垒、品牌优势、管理层的前瞻性保证伊利强者恒强，近期公告拟收购巴基斯坦FFBL是自2012年来布局新西兰后持续的尝试，未来全球布局对标雀巢，对应2018年估值22倍，继续推荐优秀的公司。  
        8月推荐组合：贵州茅台、洋河股份、顺鑫农业、元祖股份。当月内四者涨跌幅分别为贵州茅台（-4.76%）、洋河股份（-8.92%）、顺鑫农业（-16.48%）、元祖股份（-7.26%），组合收益率为-9.35%，同期上证综指下跌2.85%，组合落后上证综指6.50%。  
        投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐伊利股份、中炬高新、元祖股份、海天味业、绝味食品，保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。  
        风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。