太平洋证券-京山轻机-000821-迈向智能制造，工业自动化龙头扬帆起航-180809

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        报告摘要
        多重布局，向工业自动化龙头进军。公司自1993  年成立，主业从纸制品包装机械开始发展，2009  年开始发展汽车零部件，形成包装机械和汽车零部件双主业。另一方面，公司逐步确立了以智能制造为主线的发展，2015、2016  年相继布局人工智能和工业自动化行业等多项业务，包括惠州三协、武汉璟丰、深圳慧大成、苏州晟成等。在内生、外延不断发展的情况下，公司业绩大幅增长，2017  年收入、归母净利润为15.37、1.53  亿元，分别同比增长19.9%、79.5%，2018  年1季度分别同比增长105.4%、235.42%。
        短期而言，传统业务稳健发展，布局新兴产业持续高增长。公司2017  年主营业务构成为：包装机械、自动化生产线（惠州三协）、汽车铸造产品、精密件（惠州三协）、汽车零部件（2017  年6  月已经出售）、其他分别为38.44%、18.42%、18.31%、8.53%、6.81%、9.5%。传统业务：近年公司包装机械业务迎来了较大的反转，目前在手订单充足，未来将有望平稳增长；汽车零部件业务在客户升级、生产效率升级的带动下，毛利率突破瓶颈，将成为公司可持续的赢利点。新兴业务：公司惠州三协（3C  等领域自动化）、苏州晟成（光伏组件领域自动化）为短期内主要的利润来源，惠州三协2017  年净利润为0.98亿，占公司整体的61%，苏州晟成2017  年全年的净利润为0.82  亿元（2017  年未并表），预计这两块业务仍然能够保持30%的增长，同时，公司2017  年新并表的武汉璟丰（63.08%的股权）、深圳慧大成有望保持50%以上增速成长。
        长期而言，打造智能制造整体方案解决供应商。公司为国内瓦楞纸机械行业龙头，且业务远销海外，惠州三协为国内3C  电池、槟榔、陶瓷等自动化龙头，苏州晟成为国内光伏组件自动化龙头，我们认为公司立足于各个领域的已有客户、技术储备，以自动化的优势再融合工业视觉（深圳慧大成）、智能物流等智能技术，致力于为客户打造整体的解决方案，未来，将大有可为。目前，公司已推出了纸箱包装制造领域智能工厂解决方案，在今年4  月16  日-18  日，京山轻机第25届新产品展示会，全方位地展示了未来智能工厂从订单输入、原纸出入库、生产制程、智能物流、成品输出等生产全过程，通过大数据云平台的交互，实现整厂信息流通共享、数据追溯、生产可视化的智能化运营状态。2018  年作为公司开展智能工厂整体解决方案业务的“元年”，将确立公司在智能工厂领域的领先地位，未来将为陆续在光伏、3C、建材等领域进行深耕，为客户提供更为优质的产品与服务。
        盈利性预测与估值。我们预计公司18-20  年归属于母公司股东净利润分别为3、3.5、4.3  亿元，给予18  年20  倍估值，得出对应市值60  亿元，首次覆盖，给予增持评级。
        风险提示：国内经济周期下行风险；惠州三协竞争加剧风险；光伏政策风险；武汉璟丰、慧大成业绩不达预期。