国联证券-恒瑞医药-600276-业绩符合预期创新+国际化稳步推进-180810

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        事件：
        公司发布2018年半年报：上半年营业收入77.61亿元，同比增长22.32%；归母净利润为19.10亿元，同比增长21.38%；扣非后归母净利润为18.28亿元，同比增长18.10%；每股EPS为0.52元。
        投资要点：
        公司业绩持续稳定增长，符合之前预期。
        2018年上半年公司业绩继续稳定增长，Q2营业收入和归母净利润分别为39.04亿元和9.60亿元，同比增长22.94%和26.09%；环比一季度增速提高1.24和9.14百分点。公司业绩增长的主要原因与创新药阿帕替尼持续快速增长，和以环磷酰胺为代表的出口制剂以及手术麻醉、造影剂等非抗肿瘤药产品逐步扩大市场有关。上半年期间费用率为56.80%，同比提高1.21百分点，主要与销售推广费和股权激励费增加有关。
        研发投入持续加码，国际化战略稳定推进。
        2018年上半年研发投入9.95亿元，同比增长27.26%，占营业收入的比重达到12.82%，持续的高投入是近2年来公司的创新药陆续获批临床的保证。而国际化方面，仿制药如吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液在美国获批；而创新药方面，INS068  注射液和SHR0410  注射液获准在海外开展临床试验。目前创新药+国际化已经逐步进入收获期，后续业绩持续发展有保障。
        维持“推荐”评级。
        我们预计公司2018年-2020年的EPS为1.02、1.29和1.52元，市盈率分别为66倍、52倍和44倍。目前估值水平并不低，不过考虑到公司主打产品广阔的发展空间和后续创新产品的陆续补充，再加上国际化的稳步推进，我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。
        风险提示：新药研发不达预期；市场销售不利；费用增长快于预期等