国联证券-鱼跃医疗-002223-收入稳定增长业绩符合预期-180813

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        事件：
        公司公布2018年半年报：上半年实现营业收入22.23亿元，同比增长19.44%；归母净利润为4.70亿元，同比增长18.04%；扣非后归母净利润4.47亿元，同比增长15.98%；每股EPS为0.47元。公司预计1-9月份业绩增速在0%-30%之间。
        投资要点：
        .  收入持续增长，电商平台表现靓丽。
        由于上械集团旗下上海联众所经营的外贸业务产品内容差异较大，2018年半年报公司将其单独分类，所以目前为家用医疗、医用呼吸和供氧以及医用临床和外贸产品这四个主要类别，上半年实现收入8.13亿元、7.80亿元和4.88亿元以及1.28亿元，同比增长31.98%、20.09%和1.80%以及24.80%。其中前两大类别增长主要与核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸等继续快速增长有关，另外电商平台继续靓丽表现，同比增速在60%以上。而医用临床板块增速较低，主要与上械集团收入下滑有关，收入2.81亿元，同比下滑9.94%，不过中优医药上半年表现较好，收入2.32亿元，同比增长34.10%。
        .  毛利率有所下降，费用控制提升一部分业绩。
        2018年上半年公司销售毛利率为40.43%，同比下降1.56百分点，主要与原材料价格进一步上涨，另外电商平台销售毛利率较低有关。上半年期间费用率14.18%，同比下降1.42百分点，三项费用率均有所下降。
        .  维持“推荐”评级。
        我们预计2018-2020年EPS为0.73元、0.86元和1.02元，考虑到公司品牌和渠道优势明显，医疗器械领域长期发展空间广阔，再加上目前估值水平较低，维持“推荐”评级。
        .  风险提示：并购整合低于预期；市场推广慢于预期；毛利率下滑等；