国盛证券-轻工制造行业：输入性通胀预期下的造纸行业投资机会-180812

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        贸易战影响：近日，中国对美贸易反制名单已经向造纸产业链延伸，多数美国进口的文化印刷类用纸以及包装类牛皮箱板纸被加征5%-25%不等的关税，多品类木浆被加征5%，废纸浆被加征20%的关税，8月底首批加税清单中，废纸被加征25%的关税。意味着1）造纸原材料价格高位坚挺趋势得到巩固，原料自供能力价值提升2）国内纸张价格上涨受进口成品纸压制影响边际减弱。
        造纸行业与传统周期一同杀估值的股价走势存在不合理成分。对于木浆系造纸上市公司而言，前期对2018年盈利预测的假设并不乐观，多数是以木浆价格中枢与2017年持平、纸加工环节供需平衡、利润水平与2017年持平作为预测假设。而当前的情况是，2018年全年木浆价格中枢大概率高于2017年，当前时点纸加工环节利润低于2017年，我们认为在当前纸加工环节的低盈利水平的环境下，木浆系大厂全年仍然能维持前期的盈利预测，加之目前政策驱动木浆价格易上难下，行业低盈利水平保证纸张价格只能向上，使得我们认为，造纸行业与传统周期在需求预期回落的情况下一同杀估值的股价走势有一定不合理的成分，造纸行业的PE估值有修复可能，触发点就是旺季涨价。
        造纸行业当前处在库存低位、盈利低位阶段。大厂在行业盈利低位的阶段保持高盈利的基础是原材料成本不跌，而中美贸易摩擦导致的输入性通胀预期支撑了原材料价格高位强势态势，拥有原材料自供能力的木浆系大厂的底层利润是夯实的。因此，我们认为造纸行业木浆系大厂被市场低估，终端需求旺季的纸价上涨将带动行业估值修复，2018年下半年，造纸行业有望迎来双击行情。
        风险提示：原材料价格出现大量波动，宏观经济增长不及预期。