东兴证券-卫星石化-002648-中报点评：二季度利润显著提升，公司股价处于低位-180811

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        事件：
        8  月11  日，公司披露2018  年半年度报告。报告期内公司实现营业收入43.59  亿元，比上年同期增长8%；实现营业利润3.72  亿元，较上年同期降低降低28.42%；实现归母净利润3.27  亿元，比上年同期降低32.53%。值得注意的是，公司2018  年二季度实现营业收入26.06  亿元，同比增长22.9%；实现归母净利润2.14  亿元，较去年同期增长10.93%。
        观点：
        .  半年报业绩不及预期是受春节和环保等意外因素影响。由于18年春节较晚，产品下游一季度开工时间较往年要晚一个月左右，丙烯酸及酯类需求同比减弱，价格有所回落且销量减少；加上嘉兴基地所在工业园区发生供汽事故造成停车时间超过预期，公司一季度业绩明显低于预期。二季度随着下游复工需求逐渐恢复，上游原料价格不断上扬抬升丙烯酸及酯的产品价格，公司二季度业绩同比有较大增长。三季度将逐渐进入产品的传统旺季，公司预计1-9月净利润为5.6-6.2亿元。
        丙烯酸消费持续增加，后期预计将有有上升空间。下游产品快速增长拉动丙烯酸需求，而今年新增产能较少；加上受到环保因素影响企业开工受限，丙烯酸供需趋紧。目前丙烯酸及酯的价格处于震荡上升之中，紧供需环境下未来将提供较好盈利。而公司作为行业龙头占有超过20%的市场份额，我们认为18年下半年公司业绩将会显著好转。
        中美贸易战利好公司产品盈利。中美贸易战愈演愈烈，中方也公布了8月23日起对美国输华商品加征关税商品清单。但是公司进口丙烷主要来自中东，不受中美贸易战影响；而公司正在建设的320万吨轻烃利用项目所用原料乙烷并不在加征关税商品清单之列。反倒是进口依赖度极高的乙烯及聚乙烯等产品被加征25%关税，对公司乙烷项目是极大利好。另外公司的SAP、高分子乳液、颜料中间体等高附加值产品进口替代前景广阔，未来盈利具有较大提升空间。
        PDH二期年底投产，乙烷裂解制乙烯项目按计划推进。美国页岩革命引发了全球烯烃原料轻质化的革命，烷烃脱氢制烯烃技术盈利丰厚。
        上半年公司（聚）丙烯业务贡献营收11.49  亿元，较去年同期增加57.18%，占公司总营收的26.37%，成为公司业绩最大看点。公司已有45  万吨PDH  装置；二期45  万吨PDH  装置预计2018  年底投产，2019  年将贡献全年业绩。在原油价格居于中高价位时PDH  将为公司提供可观利润，预计2019  年该部分业绩有望翻倍。
        公司积极向C2  产业链扩张。子公司连云港石化积极建设320  万吨轻烃综合加工利用项目，包含250万吨/年乙烯联合装置。目前项目进展顺利，公司已取得浙江省发展和改革委员会颁发的《境外投资项目备案通知书》，乙烷专用运输船租赁协议也已签订完成。乙烷裂解制乙烯项目原料端问题已经完全解决，项目正按计划推进。预计一期125  万吨/年乙烯联合装置2020  年投产后将显著增厚公司业绩。
        结论：
        受不可控因素影响，公司半年业绩低于预期。三月份公司产品行情将进入传统旺季，公司盈利水平将得到改善。公司22  万吨双氧水项目、45  万吨PDH  项目、320  万吨轻烃综合利用项目未来将逐步投产。目前公司股价处于低位，我们看好公司未来业绩增长。我们预计公司2018  年-2020  年的营业收入分别为85.08  亿元、120.34  亿元、167.15  亿元，归属于上市公司股东净利润分别为9.46  亿元、14.52  亿元和20.30  亿元，每股收益分别为0.89  元、1.36  元和1.90  元，对应PE  分别为12  倍、8  倍、6  倍，我们看好公司未来发展，首次推荐，予以“推荐”评级。
        风险提示：
        新项目投产不及预期；下游产品需求不及预期。