华创证券-次新股~虎踞龙盘今胜昔-180813

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        1、次新股投资的一般规律：以过去A股市场的经验来看，高弹性和丰厚超额收益使得次新股板块成为高风险偏好资金追逐的对象。2018年上半年，市场风险偏好显著降低叠加新一届发审委的严苛审核，次新股本身股性与其炒作逻辑发生变化，新一届的上市新股更加注重基本面；2018年H2在长端利率下行，宽信用预期下市场情绪有望企稳，风险偏好改善往往会驱动次新股板块出现主题投资机会。
        2、“与众不同”的新发审委任后次新股：虎踞龙盘的成长龙头聚集地。
        与以往次新股注重短期主题炒作相比，我们注意到18年上市的，即新发审委上任之后的次新股质量相比以往明显提高，一大批符合国家战略发展方向的高成长性行业“真龙头”齐聚。对比发审委上市后至今与上市前半年的次新股，我们发现，18年上市的次新股有以下特点：
        ①  从总市值整体规模来看，新发审委上任后的公司总市值为2.1万亿元，超过上届发审委审核的上市公司总市值规模。在上市公司数量缩减至原先一半的前提下，单只股票的平均总市值明显提升。
        ②  估值水平更合理：新一届发审委上任以来，上市公司的估值水平39.6倍显著低于上任前一批的52.9倍水平；③  行业占比分布：化工（13%）、电子（10.3%）、汽车（8.9%）均属前列，更受新发审委的青睐，  新一批上市公司聚焦于新材料、TMT及汽车电子等新兴行业。
        ④  公司业绩：新一届发审委审核后的上市公司2017年营收及净利增速分别为为24.2%、15.2%，均高于上届的16.06%、14.9%水平。
        ⑤  盈利能力：新发审委审核后的涉及医药、传媒及计算机等TMT行业次新股ROE水平显著高于上一届审核的相关上市公司，新兴产业上市公司炒作逻辑或更注重盈利能力，而非“热点”炒作。
        3、新次新股“与众不同”的背后：新一届发审委标准大为提高。
        本批次新股相比以往基本面更强原因在于：1）新一届发审委审议更严格，否决率更高；2）从发审委人员构成上看，七成来自证监系统，其尺度把握更多从监管思路出发，且专职委员六成为会计背景，更加注重上市公司业绩及盈利能力；3）从上市数量上看，新一届发审委目前审核229家，通过121，其中否决率35.81%显著高于上一届的13.09%。在市场弱势、宏观不确定性因素仍未定之下，发审委对于公司财务、基本面等更加严格的要求实际上相当于帮助投资者筛选出了一批质优、成长性高、暴雷可能性小的潜在质优股票池。
        4、“生不逢时”——前期市场调整使得新次新龙头溢价较以往大为降低。
        一般来看，开板后次新股开始分化：股价再创新高或进入估值消化的过程。次新股在经历估值消化的过程后，股价进入“平台期”，我们以90个交易日为统计跨度，新一批次新龙头溢价大为降低：1）2017年次新股估值调整幅度在15%左右，而2018年次新股估值调整幅度在20%左右；2）新次新股其上市日总市值均值为37.44亿元，开板日市值快速增长至81.12亿元，开板后90个交易日的市值调整为67.20亿元，回调幅度17.15%；3）建筑材料、通信、轻工制造、食品饮料等行业估值回调幅度较大，均在40.42%以上。新一届发审委的审核更加严格，18年的新股稀缺性+基本面更优质，同时上半年市场风险偏好减弱，风格向价值配置型转变，市场调整新股龙头溢价被充分消化，相对低估值的次新股更加有吸引力。
        5、投资建议：布局高成长新次新龙头。我们在报告中按照如下要求:1）过去三年ROE20%以上；2)  过去三年利润增速30%以上；3)  去年业绩高增长；分别筛选了18年次新股组合,建议重点关注如下18年次新股龙头：深信服、坤彩科技、宁德时代、科沃斯、锐科激光、药明康德等。
        6、风险提示：去杠杆再加码驱动风险偏好提升，中美贸易摩擦风险加大，经济超预期下行。