天风证券-天源迪科-300047-内生外延同步高增长，管理层调整强化市场开拓实力-180813

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        事件：
        公司发布中报，报告期内实现归母净利润3836  万元，同比增长242%。剔除维恩贝特并表的1915  万净利润影响，公司业务内生利润同比增长71%。同时公司聘任新总经理苗逢源（原中国电信云南省公司总经理），董事长陈友先生不再兼任总经理。
        我们点评如下：
        公司上半年业绩大幅增长，一方面由于新增维恩贝特利润并表，另一方面运营商及政企云化订单释放提前、公安大数据收入结算快速增长。
        18  年上半年因维恩贝特并表增加1915  万元，剔除并表因素，18H1  公司内生业绩增速71%。其中运营商业务增长77%，政府业务增长35%。随着联通混改资金到位、电信及政企云化需求快速提升，订单释放提前，上半年收入快速增长。17  年下半年开始公司公安大数据平台订单放量，部分收入确认预计延续至18  年上半年，同时叠加18  年新签订单收入逐步确认，推动公安业务收入快速增长。
        公司聘请运营商高管担任总经理，对加强电信市场开拓有积极意义。公司与阿里、华为等PaaS  龙头紧密合作，电信+政企+公安+金融各业务条线有望齐头并进。
        公司新聘任的总经理苗总历任国微电子副董事长、中国电信云南省公司总经理、中国电信安徽省公司副总经理等职位，有望进一步强化公司电信市场开拓能力。同时公司成为首家获得阿里云Apsara  Aliware  铂金认证企业，进一步加强与阿里云深度合作，在电信和政企云化有望保持当前良好市场开拓态势。公司与华为深度合作开拓公安大数据业务，17  年下半年公安大数据招标开始放量，公司新增订单有望持续快速增长。维恩贝特与公司研发管理整合顺利推进，报告期内大数据反洗钱等新业务落地，下半年进入收入结算高峰期，有望完成全年5940  万元业绩承诺。
        公司持续研发投入，紧跟客户需求，大数据&人工智能、云产品等领域行业积淀深厚，电信+政企云化需求持续显现，公安大数据增长前景明朗，金融、设备分销等业务稳步发展，有望推动公司整体业绩持续快速增长。公司围绕客户需求部署4  个研发基地、3  个研发中心、大部分省会设立技术支持中心，最快速度响应客户需求，提供切中用户痛点的产品。当前反腐增效压力下，电信及政企客户中后台云化需求持续显现；各地公安大数据建设进入三年黄金期；金融、设备分销等子公司研发、管理整合顺利。公司各主要业务势头良好，有望推动公司业绩持续快速增长。
        公司电信+公安+政企+金融大数据及云计算布局完善，企业网分销有望稳步增长，管理层调整进一步加强市场开拓能力，各业务条线有望齐头并进。前期公司公告部分高管减持计划，主要因新信披要求提前公告，股份占比较低，且不一定全部减持，对公司基本面没有影响。预计公司18-20  年归母净利润2.3、3.0、3.7  亿元，对应18  年24  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：订单进度慢于预期、收购标的业绩承诺无法完成