华创证券-卫星石化-002648-2018年中报点评：二季度盈利改善，C3、C2齐头并进促增长-180813

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        事项：
        .  公司发布2018年中报。2018年上半年营业收入43.59亿元，同比增长8.00%；归母净利润3.27亿元，同比下滑32.53%；销售毛利率为17.81%，EPS为0.31元。公司第二季度营业收入26.06亿元，同比增长22.86%，环比增长48.66%；归母净利润2.14亿元，同比增长10.93%，环比增长89.38%；销售毛利率为16.85%，EPS为0.20元。公司预计1-9月归母净利润5.6-6.2亿元，同比下降19.49%-10.86%；对应三季度2.33-2.93亿元，同比增长10.42%-38.86%。
        评论：
        .  业绩短期承压，二季度逐步改善。上半年业绩下滑的主要原因是:（1）一季度园区蒸汽供应商发生事故，造成嘉兴生产基地（丙烯酸16万吨、丙烯酸酯15万吨、高分子乳液21万吨、SAP9万吨、颜料中间体2.1万吨）停产，同时4月份PDH装置停车检修20天，产量受到影响；（2）受春节影响，下游复工推迟，销量有所减少；（3）丙烯酸及酯价格及价差同比有所回落，上半年公司丙烯酸出厂均价约8790.76元/吨，同比下滑6.46%，丙烯酸丁酯出厂均价约10731.95元/吨，同比下滑0.59%；受价格回落影响，产品价差有所回落，上半年公司丙烯酸及酯毛利率17.07%，同比下滑7.91个百分点。
        二季度下游复工带来的需求恢复，丙烯酸及酯量价齐升，其他板块业务稳中有升，实现二季度业绩同比增长。二季度公司丙烯酸出厂均价约8756.45元/吨，同比增长11.20%；丙烯酸丁酯出厂价约11225元/吨，同比增长20.22%。目前丙烯酸出厂价9900元/吨，丙烯酸丁酯出厂价回升至13200元/吨；丙烯酸及酯供需弱平衡，行业景气度有望持续。
        公司期间费用率8.74%，同比下降1.76个百分点。其中财务费用率同比下降1.82个百分点至0.67%，主要是本期利息支出减少以及汇兑收益增加所致。
        .  C3全产业链龙头，新增项目逐步投产提供业绩增量。公司C3产业链完善，未来PDH二期、丙烯酸及酯等项目投产望将实现现有产能接近翻倍，助力公司做大做强。22万吨/年双氧水项目已于7月底具备投料生产条件，45万吨/年PDH二期18年底投料生产，15万吨/年聚丙烯二期项目、6万吨/年SAP三期项目、36万吨丙烯酸及酯项目预计19年逐步建成投产。
        .  320万吨/年轻烃项目竞争优势明显，携手ETP保障原料供应。采用乙烷裂解制乙烯工艺，乙烯收率约80%，副产品多为高附加值产品，过程能耗小，原料轻质化路线优势明显。公司与ETP设立合资公司ORBIT，提前锁定乙烷供应量，轻烃项目原料得到保障。目前乙烷储罐进入施工阶段，码头设计全部完成，项目审批手续有序推进，一期乙烯装置预计将于2020年10月底投料试车。
        .  盈利预测、估值及投资评级：基于新增项目19年逐步投产考虑，调整18-20年盈利预测至8.5/13/17亿元，对应EPS分别为0.80/1.22/1.60元，目前股价对应PE分别为12/8/6倍，维持“推荐”评级。
        .  风险提示：产品价格波动风险；项目进展不及预期