华创证券-轻工行业深度研究报告：沙发生产工艺深度对比分析，顾家家居、敏华控股和恒林股份-180813

《华创证券-轻工行业深度研究报告：沙发生产工艺深度对比分析，顾家家居、敏华控股和恒林股份-180813（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-轻工行业深度研究报告：沙发生产工艺深度对比分析，顾家家居、敏华控股和恒林股份-180813（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        中国国内沙发市场规模2017  年预计为500  亿，出口方面美国占比近四成，沙发市场集中度有待提升。1）2016  年我国沙发销售额为478.11  亿元，同比增长5%，预计2017  年沙发市场规模约为500  亿元。2）从出口来看，  2015  年我国沙发出口额为74.79  亿美元，出口主要对象为美国，出口额为31.34  亿美元，占比41.90%。3）中国国内区域性品牌、中小企业居多，且大多定位国内低端市场，产品同质化严重，具有品牌影响力和规模化优势的大型企业主要定位中高端市场。目前，美国沙发CR4  已达50%左右，但中国沙发行业CR4  不足15%。
        家具龙头沙发产品品类丰富，但各有侧重。1）顾家家居：以皮制休闲沙发为主，近几年通过内生、并购、代理等方式不断丰富功能沙发和布艺沙发产品线。2）敏华控股：“芝华仕”为公司旗下最主要的品牌，沙发产品以功能沙发为主打类型，并根据不同的消费群体推出了多款非功能沙发。3）恒林股份：公司主要客户是国外大型办公用品、家具家居零售商，沙发产品以ODM  为主，但功能沙发占绝大多数，2016  年占比达到九成。
        沙发产品生产工艺深度对比：1）直接材料占比方面，恒林股份直接材料占营业成本比重最高，敏华控股最低。顾家家居、敏华控股、恒林股份的占比分别为75.7%、71.9%和78.4%。2）直接材料组成方面，一般而言，按采购金额比较，皮布面料:化学品（包括海绵）:木材:钢铁制品=4:1:1:1.5。敏华控股皮布面料、化学品和钢铁制品占比均显著高于顾家家居和恒林股份，而恒林股份木材类原材料的占比偏高。3）直接材料价格方面，海绵、钢铁制品价格在2015  年出现比较明显下降以及皮布面料价格在2016  年有所回落，因此2015  年和2016  年是敏华控股和恒林股份毛利率的改善期，顾家家居沙发产品毛利率也基本保持平稳，但2017  年海绵、钢铁制品价格涨幅很大，敏华控股和恒林股份毛利率均显著下滑。
        成本角度对比沙发产品毛利率，1）毛利率差异较大：顾家家居和敏华控股沙发产品毛利率均为37%左右，但恒林股份只有26.4%，主要是由于三家公司在经营规模、品牌、经营模式等多方面存在差异。2）顾家家居：皮革价格与公司毛利率呈负相关关系，但海绵价格波动对毛利率的影响并不显著。3）敏华控股：皮布成本占比高，价格变化对毛利率影响大，但化学品和钢材原材料价格的大幅波动亦需密切关注。4）恒林股份：沙发产品议价能力有限，相比收入端，毛利率受材料成本影响更大
        风险提示：宏观经济下行导致软体家具需求不振，贸易战加剧影响家具出口。