中信证券-宇通客车-600066-2021年中报点评：盈利环比改善，新机遇有望迎来增长-210824

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公司2021Q2实现归母净利润2.56亿元（+24%YoY），略好于市场预期。

公司是客车领域的龙头，去年开始受疫情及行业低景气影响，基本面处于底部，中长期展望看，随着电动公交车进入替换周期，经营有望迎来好转。

此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。

继续推荐，维持“买入”评级。

2021H1归母净利润1.45亿元，Q2归母净利润2.56亿元，略好于市场预期。

2021H1公司实现营收98.1亿元，同比+28.8%，归母净利润为1.45亿元，同比+130%，扣非归母净利润为-0.99亿元，同比+41.2%。

2021Q2公司营收61.8亿元，同比+28.8%；归母净利润2.56亿元，同比+24.2%；扣非归母净利润0.78亿元，去年同期0.29亿元，略好于市场预期。

Q2经营活动净现金流24.9亿元，去年同期为-2.0亿元，2021Q1为-3.1亿元，经营活动净现金流改善主要得益于销量的提升。

2021Q2毛利率15.98%，同比-2.56pcts，期间费率15.05%，同比+0.66pct。

公司21Q2毛利率为15.98%，同比-2.56pcts，环比+1.58pcts，毛利率环比改善主要系销量提升，但原材料价格上涨使毛利率承压。

Q2期间费用率15.05%，同比+0.66pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.41%/3.05%/5.27%/0.32%，同比-0.01/-0.01/-0.09/+0.77pct，财务费用增加主要由于2020年同期利息收入较高所致，21Q2已恢复至较低水平。

2021年上半年销量同比+38.2%，2021Q2销量同比+37.7%，恢复明显。

2021年上半年累计销量20,588台，同比+38.2%，其中新能源客车累计为4,006台，同比略降。

分季度看，一季度公司实现销量7176辆，同比+39.2%，其中预计新能源客车销量1900台，同比约+20%，二季度销量为13,412辆，同比+37.7%，其中预计新能源客车销量约2106台，同比-15.5%。

上半年新能源客车销量占比为19.5%（2020年同期为28.3%），系公交车销量不及预期所致。

随着疫情影响逐步消除，年底政府或将集中采购，叠加2022年北京冬奥会采购需求临近，我们预计公司2021年四季度销量有望修复。

海外客户取得突破，新市场有望打开空间。

2020年11月30日，宇通客车与卡塔尔国家运输公司（Mowasalat）通过线上云签约1,002台2022年卡塔尔世界杯车辆供应及服务合同，订单总金额近18亿。

其中741台纯电动客车刷新了海外纯电动客车订单的最大值。

同期，宇通客车还与卡塔尔方面签署框架协议，拟在卡塔尔自由区建立电动客车KD工厂。

公司积极布局高端化车型，拓展海外市场，目前已经在法国等十余个欧洲国家和地区实现交付，我们预计2020年公司出口新能源客车略超400辆，2021年有望实现海外出口销量和利润的双重提升。

此外，公司也在积极布局房车业务，目前公司已经推出多款房车车型，随着居民消费水平提升，我们预计房车需求将在国内快速增长。

布局氢燃料和智能驾驶，积极拥抱新方向。

在产业前沿领域，公司也进行了积极布局。

1）氢燃料电池客车：2018/2019/2020年公司氢燃料客车销量55/232/35辆，销量持续提升。

氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一，在补贴、产业链建设等方面有诸多支持，北京市已经获批为氢燃料电池示范城市，我们预计更多城市将跟进。

公司积极响应号召，2020年10月25日，公司正式发布5G自动驾驶氢燃料客车，充氢时间仅为10min，续航能力达500km。

2）智能驾驶：目前郑州郑东新区5G智慧公交项目已建成17.4公里的中运量公交线路（L3级宇通U12电动巴士），以及L4级自动驾驶循环巴士线路（L4级自动驾驶小宇），是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路，其中行驶的都是宇通智能驾驶客车。

后续智能驾驶储备项目有望陆续落地，贡献利润。

风险因素：新冠疫情导致客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。

投资建议：维持公司2021-2023年盈利预测为12.39/17.35/21.33亿元，对应EPS为0.56/0.78/0.96元，现价对应2021/22/23年21/15/12倍PE。

公司是客车领域的龙头，去年开始受疫情及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。

此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。

考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展，估值有望提升，同时预计公司未来2年业绩复合增速31%，基于审慎原则，给予公司2022年25倍PE，对应股价19元/股，继续推荐，维持“买入”评级。