东方证券-兴发集团-600141-业绩符合预期，旺季到来弹性待释放-180813

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        核心观点
        .  归母净利润大幅增长：公司近日发布18  年中报，上半年实现营收94  亿，同比增长18.8%；实现归母净利润1.84  亿，同比增长68.4%，业绩符合预期。从各业务上看，有机硅量价齐升，营收增长80%，所属兴瑞公司净利润4.26亿，同比增长159%；公司上半年完成内蒙古腾龙收购，草甘膦整体量价亦增长，但由于泰盛公司江边7  万吨装置上半年处于环保提升停产状态，泰盛草甘膦销量下滑成本提升，实现净利润6029  万，同比下滑15%；磷矿石价格同比提升30%，但由于上半年减产严重，矿石营收同比下滑30%。
        .  磷矿石紧张进一步加剧：据百川资讯统计，18  年上半年我国磷矿石同比减产近30%，其中四川、湖北分别减产67%、40%，幅度略超预期。宜昌上半年按照全年减产至900  万吨的强度推进，给予100  万吨的向上浮动范围；湖北磷矿石供给持续紧张，低品位价格已于17  年底及18  年7  月初分别两次上调50  元左右，目前行业挺价心态较强。公司作为湖北磷化工龙头承担了主要的减产责任，上半年磷矿石销量133  万吨，同比减少113  万吨。随着宜昌磷矿石减产节奏日益明朗，公司下半年减产压力将明显好于上半年。
        .  下半年旺季弹性将充分释放：公司上半年由于草甘膦环保技改减量、磷矿石减产，单吨产品平摊的人工及折旧成本增加，并未显著受益于价格上涨带来的盈利提升。当前草甘膦淡季价差持续扩大，磷矿石供给收缩强烈看涨；而随着下半年泰盛草甘膦负荷完全恢复，内蒙古腾龙草甘膦持续放量，公司磷矿石产销节奏明朗，巨大弹性有望在旺季进一步释放！
        财务预测与投资建议
        .  我们预测公司18-20  年每股盈利EPS  分别为0.95、1.12、1.23  元，按照可比公司18  年17  倍市盈率，给予目标价为16.15  元并维持买入评级。
        风险提示
        .  行业景气不及预期；磷矿石大幅减产风险；长江沿岸关停力度超预期