上海证券-华鲁恒升-600426-煤化工行业高景气，中报业绩超预期-180813

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        事件
        华鲁恒升发布2018年半年报，公司2017年1-6月实现营业收入69.97亿元，同比增长48.42%，归属于母公司股东净利润16.80亿元，同比增长207.98%。Q2季度实现营业收入35.59亿元，归属于母公司股东净利润9.46亿元，单季度利润再度创下新高。
        公司点评
        主营产品价格上涨，成本稳定价差扩大
        公司2018  年上半年主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为78.77  万吨、16.78  万吨、10.45  万吨、30.83  万吨及11.80  万吨，实现营业收入12.06、10.19、10.00、12.77和8.08  亿元。据百川资讯统计，尿素、DMF、己二酸、醋酸、甲醇产品上半年均价较2017  年均价上涨20%/5%/7%/58%/10%。而原材料方面，煤炭、苯、丙烯价格在470-670  元/吨，5000-5900  元/吨、6600-7300元/吨之间波动，整体较为平稳。
        在建项目逐步投产，行业高景气+园区获批提供增长动力
        公司在建项目稳步推荐，18  年5  月肥料功能化项目部分装置顺利投产，该项目采用了15MPa  氨合成技术（替代传统的22MPa  装置）及先进的高效合成、低能耗尿素工艺，并使用先进的熔融体高塔造粒技术建设年产50  万吨尿基复合肥装置，目前氨合成及尿素装置进入试车投产阶段。同时年产50  万吨煤制乙二醇项目进入建设后期，有望三季度进入试车阶段。煤化工行业高景气度仍在延续，多个产品价格同比涨幅较大，随着旺季临近，有望再度上涨，尤其是醋酸行业，8  月将迎来检修潮，下游需求旺季开工带来开工率提升，市场供需格局再度优化。此外，恒升化工园区进入山东省园区目录，将有助于公司形成一体化园区，同时150  万吨绿色化工新材料项目将逐步打开新成长空间。
        盈利预测与估值
        基于行业高景气度延续及公司主营产品价差扩大，我们上调公司业绩预测，预计公司2018、2019、2020  年营业收入分别为145.16  亿、160.25  亿元和173.73  亿元，增速分别为39.47%、10.39%和8.41%；归属于母公司股东净利润分别为30.09  亿、33.63  亿和37.59  亿元，增速分别为146.22%、11.77%和11.78%；全面摊薄每股EPS  分别为1.86、2.08  和2.32  元，对应PE  为10.1、9.1  和8.1  倍，未来六个月内维持  “增持”评级。
        风险提示
        原材料价格上涨；肥料功能化项目不及预期；乙二醇新产能投放不及预期；出现安全事故。