上海证券-森马服饰-002563-休闲服饰恢复性增长 童装业务动作频频-180813

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        公司动态事项
        公司发布2018  年半年度业绩：公司2018  年上半年实现营业收入55.32亿元，同比增长24.80%；实现归属上市公司净利润6.67  亿元，同比增长25.00%，实现归属上市公司的扣除非经常性损益的净利润6.17  亿元，同比增长25.72%，公司基本每股收益0.25  元，加权平均净资产收益率6.47%。
        事项点评
        公司休闲服饰恢复增长  童装保持稳定增长
        公司的休闲服饰实现营收26.25  亿元，同比增长21.91%，收入占比47.44%，童装实现营收28.69  亿元，同比增长27.70%，收入占比51.86%。同去年相比，公司的休闲服饰收入有了恢复性增长，童装继续保持稳定增长。
        线下渠道升级  线上快速发展
        公司的线上线下渠道互补融合。线下强化渠道调整，重点拓展购物中心等新型店铺，截止6  月30  日，公司的直营店铺较去年年底净增加87  家，加盟店较去年年底净增加354  家。同时，公司为推动童装品牌巴拉巴拉国际化，以香港地区为战略支点，在香港新开2  家门店。公司的线上业务继续保持快速发展的态势，线上收入同比增长32.00%。
        运营效率提升显著  三费控制良好
        上半年公司存货共计26.42  亿元，较去年同期增长9.90%，而周转天数从156  天下降至132  天。应收账款共计8.89  亿元，较去年同期下降23.70%，应收账款周转天数从63  下降至38  天，效率显著提升。上半年销售费率、管理费率和财务费率三费合计20.31%，较去年同期下降1.86  个百分点，费用控制良好。
        牵手The  Children’s  Place  拟并购  Kidiliz  集团  推动童装业务发展
        国内童装业务正处于景气发展阶段，公司与THE  CHILDREN’S  PLACEINTERNATIONAL,  LLC  签署许可与开发协议,  进一步拓宽公司童装业务。另外公司还拟并购Kidiliz  集团，其旗下的授权品牌业务(主要包括Kenzo  Kids，Levi’s  Kids，Paul  Smith  Junior  等  5  个品牌)，其品牌的定位以及市场与公司现有的童装品牌具有明确的互补性，如将其童装品牌引进中国市场有助于丰富公司童装产品线，促进公司业务的快速发展。
        投资建议
        未来六个月，维持“增持”评级
        我们认为，公司旗下的休闲服饰正逐步恢复增长，童装巴拉巴拉继续保持稳定增长，目前公司的童装巴拉巴拉占据国内领先地位，其童装营收占比过半。公司在休闲服饰业务上持续推进渠道升级，店铺效率逐步提升，在童装业务上积极对外寻找投资及合作，促进其童装产品线，未来有望带动公司业绩持续增长。我们预计公司18、19、20  年EPS  为0.57、0.69  和0.80  元，PE  分别为20.60  倍、16.98  倍和14.67  倍，未来六个月，给予“增持”评级。