华创证券-深圳机场-000089-2018年中报点评：业绩平稳增长，国际化战略持续推进，非航业务有望迎来催化剂，强调“推荐“评级-180810

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        事项：
        公司发布2018  半年报，实现营业收入17.59  亿元，同比增长12.18%，实现归母净利润3.70  亿元，同比增长16.42%，扣非净利润3.37  亿元，同比增长9.9%。
        评论：
        收入保持快速增长，双流机场贡献增量投资收益
        公司实现主营收入16.86  亿，同比增长11.42%，保持快速增长势头。其中：1）航空主业实现营收13.44  亿，占比79.7%，同比增长11.3%，毛利率22.98%，同比下滑0.4%；2）航空物流实现营收1.21  亿，占比7.16，同比增长3.83%，毛利率6.5%，同比下滑11.48%；3）航空广告实现营收1.97  亿，占比11.68%，同比增长17.44%，毛利率96.61%，同比增长1.55%，4）航空增值实现营收0.24  亿，占比1.41%，同比增长11.89%。公司主业整体保持稳健增长，合计贡献毛利5.39  亿，同比增长11.59%。
        公司投资收益实现大幅增长。实现投资收益4441  万元，去年同期为2401  万元，主要来自于公司联营企业成都双流机场，实现投资收益2136  万元，去年同期为576  万元。
        国际旅客快速增长，放行正常率达标，高峰小时容量有潜在提升可能
        上半年公司旅客吞吐量增速达到10.6%，为国内前十大机场之首，其中国际旅客增速34.7%。国家“十三五”规划纲要明确公司“国际航空枢纽”定位，国际旅客有望延续高增长。
        另一方面，公司正常率连续九个月突破80%，达到民航局调增机场容量标准基本条件，深圳机场高峰小时容量有潜在提升可能，即由目前51  架次提高到52架次。
        深圳航空宽体机引入和香港机场容量饱和，有助于深圳国际化稳步推进和承接香港外溢国际客流。
        出境免税和含税商业若到期重招，料将带来非航业务催化剂
        2017  年深圳机场进境免税招标对本年度业绩持续增厚，此外今年四季度公司出境免税店和一些含税商铺到期，或将重新招标，租金有望提升。
        假设出境免税提点提升至35%，含税商业租金坪效提升20%，预计可贡献增量收入约1.6  亿元，利润1.2  亿元，占2017  年净利润的18%。
        盈利预测与估值：我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.57/9.61/11.45亿元（原预测值7.42/8.61/10.13  亿元），EPS  分别为0.37/0.47/0.56  元（原预测值0.36/0.42/0.49  元），对应PE  分别为22.1/17.4/14.6  倍。看好公司积极把握粤港澳大湾区建设机遇，持续推进国际化战略，非航业务望迎来新一轮招标催化，强调“推荐”评级。
        风险提示：经济下行，国际化战略不及预期，非航招标不及预期